近日，滬鎳價格走出先跌后漲走勢。主力合約2601在12月9—16日連續(xù)下跌，最低下探至111770元/噸。隨后，12月17—22日，受印尼方面利多消息刺激，鎳價連續(xù)4日上漲，迅速回升至12萬元/噸上方。
印尼政策落地情況待驗證
全球鎳資源分布集中度較高，印尼紅土鎳礦資源尤其突出，全球鎳鐵、鎳濕法中間品（MHP）、高冰鎳等冶煉產(chǎn)品也主要產(chǎn)自印尼。因此，滬鎳盤面對印尼鎳業(yè)政策變化極為敏感。
印尼鎳礦商協(xié)會為當(dāng)?shù)刈灾谓M織，代表鎳礦企業(yè)利益。官方礦業(yè)政策主管部門則為能源與礦產(chǎn)資源部（簡稱能礦部）。近期，印尼鎳礦商協(xié)會透露兩項政策調(diào)整計劃：一是2026年鎳礦配額擬設(shè)定為約2.5億濕噸，較2025年的3.79億濕噸大幅削減，旨在通過控制供應(yīng)抑制鎳價下跌，市場對鎳礦供應(yīng)緊張的預(yù)期迅速升溫。若配額確為2.5億濕噸，將低于2024年的2.72億濕噸，精煉鎳過剩量或明顯收窄。但需要注意的是，印尼政府隨后表示，配額核定需“具備明確且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯恳罁?jù)”，相關(guān)方案仍處于內(nèi)部討論階段。此外，2025年1月鎳礦配額削減傳聞曾多次出現(xiàn)，最終被證偽，因此本次政策能否落地仍存在不確定性。二是為增加稅收，印尼能礦部計劃于2026年1月或2月修訂鎳礦基準(zhǔn)價格計算公式，將伴生礦物鈷納入征收版稅范圍，引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈成本上升預(yù)期。同樣，該政策具體執(zhí)行情況尚待觀察。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，若對鎳礦中的鈷征收2%的單一稅率版稅，鎳中間品成本可能提升400～500元/金屬噸。
供需面未改善
需求方面，不銹鋼領(lǐng)域近期受印尼消息刺激，現(xiàn)貨市場交投氛圍有所升溫，但成交改善有限，終端采購積極性依然不足。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額及竣工面積同比降幅未現(xiàn)收窄，具備地產(chǎn)后周期屬性的不銹鋼需求難以大幅改善。此外，2026年起實施的不銹鋼出口許可證政策，也將對非合規(guī)低價出口行為形成制約。
在三元動力電池領(lǐng)域，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月新能源汽車產(chǎn)銷量延續(xù)良好勢頭，同比均增長20%以上，新能源汽車滲透率達53.2%。但三元動力電池在總裝車輛中占比僅19.5%，三元材料廠對硫酸鎳需求疲軟，11月硫酸鎳產(chǎn)量約3萬金屬噸，同比下降3%。新能源汽車對鎳的新一輪需求拉動，需等待2030年后固態(tài)電池實現(xiàn)規(guī)�；慨a(chǎn)。
合金及電鍍領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨罄^續(xù)保持平淡，未能為精煉鎳需求帶來有效增量。SMM數(shù)據(jù)顯示，11月合金領(lǐng)域耗鎳量為1.6萬金屬噸，環(huán)比微增0.05萬金屬噸；電鍍領(lǐng)域耗鎳量為0.33萬金屬噸，環(huán)比減少0.11萬金屬噸。
供應(yīng)方面，10月至11月鎳價處于下跌通道，利潤收窄導(dǎo)致國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量有所回落。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，11月鎳產(chǎn)量為2.84萬噸，環(huán)比下降14.8%，同比下降15.3%，但仍處于歷史高位。
庫存方面，精煉鎳供應(yīng)充裕但需求疲弱，即便10—11月出現(xiàn)邊際減產(chǎn)，也未改變庫存攀升趨勢。截至12月19日，中國精煉鎳27庫社會庫存達56988噸，同比增長35%；截至12月22日，LME鎳庫存高達254388噸，同比增長56%，其中亞洲區(qū)交割庫存為207438噸，主要源于中國冶煉企業(yè)大量交倉。
成本方面，鎳濕法中間品（MHP）是生產(chǎn)精煉鎳最具經(jīng)濟性的原料，鎳價底部支撐可錨定印尼MHP一體化工藝成本線。若印尼鎳礦供應(yīng)未大幅削減，MHP新建產(chǎn)能繼續(xù)釋放，預(yù)計將帶動鎳價重心進一步下探。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月底，印尼MHP一體化工藝與高冰鎳一體化工藝生產(chǎn)精煉鎳的成本分別為111026元/噸和124817元/噸，對應(yīng)利潤率分別為9%和-3%。
綜合來看，精煉鎳供應(yīng)仍維持過剩格局，庫存壓力顯著。短期鎳價驅(qū)動主要圍繞印尼鎳礦供應(yīng)削減、鎳礦基準(zhǔn)價抬升兩則利多消息交易，但印尼政府尚未敲定最終方案，政策實際落地情況有待驗證。建議謹(jǐn)慎看待本次鎳價繼續(xù)反彈空間，前期多頭可考慮擇高止盈，并密切關(guān)注印尼政策動向。
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