今年一季度，美元指數(shù)大幅回落及美聯(lián)儲降息預(yù)期搶跑帶來階段性宏觀利好氛圍，印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策頻發(fā)帶來市場情緒刺激，疊加剛果（金）暫停鈷出口引發(fā)鎳鈷跨品種聯(lián)動，宏觀擾動與產(chǎn)業(yè)消息共振，鎳價一度突破13.6萬元/噸大關(guān)。隨著印尼政策擾動逐步消退，部分多頭資金止盈離場，在基本面偏弱的情況下，鎳價回落至12.9萬元/噸。步入4月，特朗普政府的關(guān)稅政策成為宏觀交易主線。4月初全球金融市場避險情緒升溫，導(dǎo)致鎳價下探至11.5萬元/噸，創(chuàng)近兩年來新低。隨著特朗普宣布暫停對部分國家加征關(guān)稅，市場過度的悲觀預(yù)期被修正，疊加印尼政府近期正式實(shí)施鎳礦特許權(quán)使用費(fèi)（PNBP）新政策，鎳價逐步修復(fù)，重回12萬~13萬元/噸的震蕩區(qū)間。
PNBP新政策已被市場充分計(jì)價
PNBP是印尼政府針對鎳礦資源開采和加工環(huán)節(jié)征收的特許權(quán)使用費(fèi)。4月26日，印尼PNBP新政策正式實(shí)施，該政策將鎳礦（品位≥1.5%）稅率從固定的10%調(diào)整為14%~19%，水淬鎳稅率從固定的2%調(diào)整為4%~6%，鎳生鐵稅率由固定的5%調(diào)整為5%~7%，鎳锍稅率從2%調(diào)整為3.5%~5.5%，并對鎳金屬征收1.5%的稅費(fèi)。
PNBP在產(chǎn)業(yè)鏈條中僅征收一次，鑒于PNBP新政策執(zhí)行對象為采礦許可證持有人，而多數(shù)冶煉廠和貿(mào)易公司并不持有采礦許可證，因此該政策主要影響鎳礦商的生產(chǎn)成本，進(jìn)而傳導(dǎo)至下游。依據(jù)5月第一期印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價，礦企需要多繳納稅費(fèi)約1.2美元/濕噸，鎳鐵及冰鎳生產(chǎn)成本上漲10~15元/噸，濕法中間品MHP生產(chǎn)成本不受影響，3月以來市場對該政策已經(jīng)充分計(jì)價。
成本支撐猶存
鎳礦方面，由于降雨天氣仍然對礦區(qū)造成影響，印尼鎳礦現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，加上鎳礦商挺價情緒較濃，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價格較為堅(jiān)挺，1.6%~1.8%品位的鎳礦價格為53.61~60.45美元/濕噸，為鎳價提供底部支撐。中間品方面，3月底MHP大規(guī)模集中檢修，預(yù)計(jì)3—5月期間總計(jì)減產(chǎn)幅度將達(dá)到1萬鎳金屬噸，而3月高冰鎳產(chǎn)線在高利潤驅(qū)動下約有2萬金屬噸/月的產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵，因此MHP及高冰鎳現(xiàn)貨供應(yīng)相對偏緊，其港口價格分別上漲至13047美元/金屬噸和13588美元/金屬噸。數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，MHP一體化生產(chǎn)精煉鎳的成本為107318元/噸，高冰鎳一體化生產(chǎn)精煉鎳工藝的成本為127268元/噸。筆者認(rèn)為，在MHP投產(chǎn)不及預(yù)期、供應(yīng)未能大量釋放的情況下，鎳價暫時難以跌破MHP一體化成本線。
供需矛盾有限
供應(yīng)方面，精煉鎳供應(yīng)量處于歷史同期高位。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，4月全國精煉鎳產(chǎn)量達(dá)3.63萬噸，同比增長47.26%。除清明節(jié)后第一周鎳價大幅下跌導(dǎo)致下游積極補(bǔ)庫外，精煉鎳現(xiàn)貨成交氛圍整體偏淡，下游以剛需采購為主。在不銹鋼領(lǐng)域，地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)緩慢修復(fù)，傳統(tǒng)需求淡季疊加貿(mào)易戰(zhàn)影響，不銹鋼市場需求表現(xiàn)不佳，并且負(fù)反饋壓力使得原料鎳鐵價格持續(xù)下跌，一度跌至940元/噸。在三元電池領(lǐng)域，3月我國動力電池總裝車量為56.6GWh，環(huán)比增長62.3%，同比增長61.8%；其中，三元電池裝車量為10.0GWh，占動力電池總裝車量的17.7%，環(huán)比增長55.2%，同比下降11.6%。磷酸鐵鋰電池性價比優(yōu)勢凸顯，三元電池市占率持續(xù)縮減，加上貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致出口受阻，三元電池領(lǐng)域需求難有起色。電鍍及合金領(lǐng)域則表現(xiàn)平穩(wěn)，月度耗鎳量變化低于1%。庫存方面，自2023年下半年以來，海內(nèi)外精煉鎳維持趨勢性累庫態(tài)勢，近期精煉鎳供需矛盾并未進(jìn)一步凸顯，社會庫存增速邊際放緩。截至5月2日，我國精煉鎳社會庫存為4.37萬噸，環(huán)比下降1%，同比增加24%；截至5月6日，LME鎳庫存為20萬噸，環(huán)比下降0.7%，同比增加150.4%。
綜上所述，鎳需求難有起色，在精煉鎳供應(yīng)過剩的情況下，中長期鎳價反彈空間受限。不過，印尼鎳礦價格堅(jiān)挺及中間品現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊對短期鎳價提供了較強(qiáng)的底部支撐，在基本面矛盾未進(jìn)一步加劇的情況下，短期鎳價或在12萬~13萬元/噸區(qū)間震蕩運(yùn)行，價格破位下跌的可能性較低。投資者后續(xù)需持續(xù)關(guān)注中美關(guān)稅談判進(jìn)展、美國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及印尼大幅削減鎳礦供應(yīng)的可能性。
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