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在主要央行貨幣緊縮預(yù)期升溫、地緣沖突加劇引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下，全球范圍內(nèi)的科技資產(chǎn)正在迎來(lái)新的變數(shù)——巨型IPO沖擊。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，巨型IPO集中來(lái)臨往往意味著市場(chǎng)情緒接近高點(diǎn)，短期可能對(duì)科技資產(chǎn)估值形成壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)能否持續(xù)，本質(zhì)仍取決于底層需求，而非巨型IPO本身。

巨型IPO接連登陸

全球范圍內(nèi)的科技股正在迎來(lái)巨型IPO浪潮。在美股市場(chǎng)，SpaceX公司（太空探索技術(shù)公司）日前在納斯達(dá)克掛牌上市，其IPO發(fā)行價(jià)為每股135美元，募資規(guī)模約750億美元。上市首日，SpaceX收漲19.22%，總市值達(dá)到2.1萬(wàn)億美元。6月8日，OpenAI向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交了保密IPO申請(qǐng)，在此之前，Anthropic已經(jīng)遞交IPO申報(bào)文件。

高盛預(yù)計(jì)，在一大批大型企業(yè)陸續(xù)上市后，今年美股IPO募資總額將攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的2250億美元。

與此同時(shí)，在A股市場(chǎng)，存儲(chǔ)巨頭長(zhǎng)鑫科技已于5月27日通過上交所上市委審議，計(jì)劃募集資金規(guī)模295億元，另一家存儲(chǔ)巨頭長(zhǎng)江存儲(chǔ)IPO輔導(dǎo)備案也已獲受理。在人工智能和AI大模型領(lǐng)域，在港股上市的MiniMax已簽署輔導(dǎo)協(xié)議，啟動(dòng)A股IPO進(jìn)程。智譜則擬發(fā)行A股并在科創(chuàng)板上市，募資規(guī)模150億元。

短期或形成估值壓力

面對(duì)這一現(xiàn)象，投資者最關(guān)心的是巨型IPO浪潮將會(huì)如何影響包括A股在內(nèi)的全球資本市場(chǎng)科技股的估值與走勢(shì)。長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)存在一種認(rèn)知，將大規(guī)模集中上市視為行情見頂?shù)木�示信�?hào)。

中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融委員付立春對(duì)記者表示，SpaceX等超級(jí)明星企業(yè)集中IPO，在一定程度上確實(shí)是市場(chǎng)進(jìn)入階段性高點(diǎn)的重要信號(hào)。歷史上無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，還是新能源、SPAC熱潮時(shí)期，當(dāng)優(yōu)質(zhì)、受追捧的資產(chǎn)開始大規(guī)模上市時(shí)，往往意味著一級(jí)市場(chǎng)向二級(jí)市場(chǎng)集中兌現(xiàn)，市場(chǎng)情緒已經(jīng)接近高潮。

他指出，從流動(dòng)性角度看，這類超大規(guī)模IPO會(huì)明顯抽走市場(chǎng)資金，投資者需要騰挪倉(cāng)位參與認(rèn)購(gòu)，短期對(duì)科技成長(zhǎng)板塊估值形成壓力。同時(shí)，大量?jī)?yōu)質(zhì)標(biāo)的上市后，也會(huì)提高全球資金的配置門檻，導(dǎo)致部分高估值公司估值面臨重新校準(zhǔn)。

2020年以來(lái)A股大型IPO

申萬(wàn)宏源證券研究則顯示，復(fù)盤歷史上美股大型IPO階段，相比于IPO數(shù)量，IPO規(guī)模的高點(diǎn)更能反映市場(chǎng)情緒的高點(diǎn)。對(duì)指數(shù)而言，美股大型IPO后，指數(shù)3個(gè)月內(nèi)指數(shù)收益率為正的勝率＞50%，而12個(gè)月勝率＜50%。大型美股IPO上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)與宏觀流動(dòng)性環(huán)境有一定關(guān)聯(lián)。對(duì)IPO公司本身而言，上市后自身股價(jià)階段性見頂?shù)母怕拭黠@更高。

對(duì)于A股市場(chǎng)而言，這一影響也將客觀存在。招商證券首席策略分析師張夏表示，以A股歷史上IPO募資超200億元的公司（共25家）為樣本，考察大型IPO上市前后市場(chǎng)表現(xiàn)。樣本公司上市時(shí)間集中于2006年至2007年大型國(guó)企回歸潮，以及2020年至2022年注冊(cè)制下科技與新經(jīng)濟(jì)企業(yè)崛起階段。統(tǒng)計(jì)表明，大型IPO前，市場(chǎng)通常出現(xiàn)階段性預(yù)熱行情，IPO前1個(gè)月萬(wàn)得全A平均收益約2.4%、上漲概率達(dá)56%；IPO上市后一周主要指數(shù)平均收益及上漲概率均有所回落，大型IPO的資金虹吸效應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)情緒存在階段性壓制。

A股市場(chǎng)具備韌性

但也有機(jī)構(gòu)指出，巨型IPO對(duì)市場(chǎng)的沖擊仍然有待觀察。廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明、鄭愷認(rèn)為，市場(chǎng)擔(dān)憂巨型IPO的上市暗示產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)見頂，這其實(shí)是一種因果倒置——在產(chǎn)業(yè)景氣與市場(chǎng)行情高潮期，容易吸引大公司上市融資，且獲得較為樂觀的市場(chǎng)定價(jià)；但這并不意味著，大公司的上市融資，導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)見頂。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)能否持續(xù)，本質(zhì)取決于底層需求，而非巨型IPO本身。如果行業(yè)高度依賴用戶紅利，巨型IPO可能意味著滲透率接近飽和、商業(yè)模式紅利兌現(xiàn)完畢，需求繼續(xù)大幅擴(kuò)張的程度有限；反之，若屬于基礎(chǔ)設(shè)施型賽道，其需求錨定于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的底層環(huán)節(jié)，則IPO更多是發(fā)展階段的里程碑，而非趨勢(shì)的終點(diǎn)。

付立春也指出，對(duì)于A股科技股而言，短期可能產(chǎn)生一定估值壓制效應(yīng)。全球資金和投資者注意力向美國(guó)AI龍頭集中，可能削弱部分概念炒作熱度。但從長(zhǎng)期看，也會(huì)促使A股科技企業(yè)回歸基本面競(jìng)爭(zhēng)，更加重視核心技術(shù)突破、商業(yè)模式驗(yàn)證和盈利能力建設(shè)。

整體來(lái)看，對(duì)于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)仍然持樂觀態(tài)度。從估值水平來(lái)看，A股市場(chǎng)仍然具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為17.17倍、35.88倍和47.08倍。相比之下，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE分別為29.01倍、40.55倍和28.73倍，均顯著高于自2010年以來(lái)的歷史中位數(shù)。

華西證券策略首席分析師李立峰認(rèn)為，巨型科技股IPO潛在的虹吸效應(yīng)，可能加劇全球科技股波動(dòng)率。但橫向比較來(lái)看，A股自5月中就進(jìn)入震蕩整固，對(duì)全球流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)有提前定價(jià)。他指出，在政策推動(dòng)下，資本市場(chǎng)一系列有利于“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度建設(shè)正在扎實(shí)推進(jìn)，年金、保險(xiǎn)、社保、公募基金等各類中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資規(guī)模和比例穩(wěn)步提升，市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)得到明顯改善，成為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要支撐。

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊則表示，近年來(lái)，A股市場(chǎng)分紅及回購(gòu)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，扭轉(zhuǎn)了此前“重融資、輕投資”現(xiàn)象。中長(zhǎng)線資金的持續(xù)入市，以及相關(guān)機(jī)構(gòu)在極端市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行維穩(wěn)操作均降低了A股市場(chǎng)的波動(dòng)性。下一階段，A股市場(chǎng)進(jìn)一步上行的動(dòng)能將由盈利增長(zhǎng)和場(chǎng)外資金入市所驅(qū)動(dòng)。