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2026年上半年，受非主流礦山產(chǎn)能集中釋放影響，全球鐵礦石供應(yīng)激增，而需求端呈現(xiàn)“外需弱復(fù)蘇、內(nèi)需承壓”的分化格局。

需求內(nèi)外分化延續(xù)

外需方面，區(qū)域分化加劇。上半年，全球鋼鐵需求緩慢復(fù)蘇，整體節(jié)奏受地緣沖突影響，結(jié)構(gòu)性分化特征突出。多數(shù)國(guó)家需求維持下滑態(tài)勢(shì)，但印度、德國(guó)、韓國(guó)增長(zhǎng)顯著。印度是全球需求增長(zhǎng)最快的國(guó)家；韓國(guó)自2025年9月起對(duì)中國(guó)及日本熱軋產(chǎn)品征收臨時(shí)反傾銷關(guān)稅，疊加造船、數(shù)據(jù)基建及行業(yè)支持計(jì)劃，拉動(dòng)高端鋼材需求增長(zhǎng)。經(jīng)合組織（OECD）預(yù)估，考慮中東沖突的影響后，預(yù)計(jì)2026年全球鋼鐵需求小幅增長(zhǎng)0.4%。6月全球制造業(yè)PMI為52.2%，連續(xù)第11個(gè)月位于榮枯線以上，三季度全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)緩慢復(fù)蘇。展望下半年，埃及在周期性復(fù)蘇影響下，需求有望小幅修復(fù)；沙特得益于大規(guī)�；�建投資，需求預(yù)計(jì)維持強(qiáng)勁；美國(guó)海事行動(dòng)計(jì)劃及制造業(yè)、數(shù)字基建投資將拉動(dòng)需求；巴西等地機(jī)械需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，鋼材進(jìn)口量有望維持高位。預(yù)計(jì)下半年外需保持小幅增長(zhǎng)，但空間有限。

內(nèi)需方面，上半年整體表現(xiàn)偏弱，下半年邊際變化取決于鋼材出口。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年我國(guó)生鐵產(chǎn)量為4.27億噸，同比下滑0.5%；247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量均值為234.7萬噸，去年同期為236.1萬噸。從終端需求來看，房地產(chǎn)仍是拖累項(xiàng)，整體尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象�；�建投資增速前高后低，1—6月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降2.4%。截至5月，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模完成度在45%左右，下半年資金有望加速釋放。制造業(yè)維持韌性，但部分板塊轉(zhuǎn)弱。上半年機(jī)械領(lǐng)域用鋼表現(xiàn)強(qiáng)勁，造船業(yè)三大核心指標(biāo)同步增長(zhǎng)；汽車產(chǎn)銷量下滑，出口仍是重要支撐；家電板塊承壓，6月三大白電排產(chǎn)總量同比下降11.8%。鋼材直接出口是上半年需求的重要增量。1—5月鋼材累計(jì)出口4455萬噸，同比下降392萬噸，降幅為8%；鋼坯出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，累計(jì)增加203萬噸。鋼材出口走弱主要是受部分經(jīng)濟(jì)體反傾銷影響。不過，得益于伊朗停止鋼坯出口，我國(guó)承接了部分需求，一定程度上彌補(bǔ)了鋼材直接出口的減量。展望下半年，預(yù)計(jì)內(nèi)需較上半年難有顯著改善，終端需求最大變量在于出口，出口量大概率延續(xù)弱勢(shì)，同比或小幅下降。

供應(yīng)顯著增長(zhǎng)

2026年上半年，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量同比顯著增長(zhǎng)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，上半年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量同比增加3420.8萬噸。其中，澳大利亞和巴西增加1562.8萬噸，非主流礦山增加1858萬噸。四大礦山中，力拓及淡水河谷發(fā)運(yùn)量小幅增加，必和必拓表現(xiàn)偏弱。幾內(nèi)亞、塞拉利昂等新增產(chǎn)能釋放，發(fā)運(yùn)量維持偏強(qiáng)勢(shì)頭。

四大礦山：穩(wěn)中有增

力拓上半年發(fā)運(yùn)表現(xiàn)強(qiáng)勁。一方面，受去年颶風(fēng)影響，基數(shù)偏低；另一方面，WesternRange、西芒杜項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡提供支撐。一季度，皮爾巴拉產(chǎn)量為8283萬噸，同比增長(zhǎng)13%；銷量為7568萬噸，同比增長(zhǎng)2%。熱帶氣旋導(dǎo)致出貨量減少約800萬噸。WesternRange項(xiàng)目于2025年6月投產(chǎn)，為產(chǎn)能置換項(xiàng)目，實(shí)際增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有限，下半年預(yù)計(jì)實(shí)際貢獻(xiàn)增量約150萬噸。今年力拓發(fā)運(yùn)量有望維持在3.43億～3.66億噸。

必和必拓上半年發(fā)運(yùn)表現(xiàn)先強(qiáng)后弱。一季度皮爾巴拉產(chǎn)量為6980萬噸，同比增長(zhǎng)1%，SouthFlank礦區(qū)產(chǎn)量超過年度名義產(chǎn)能。二季度發(fā)運(yùn)量轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)發(fā)運(yùn)量同比下滑超550萬噸，主要受長(zhǎng)協(xié)談判及澳大利亞氣旋影響。WRC及CD6項(xiàng)目仍在建設(shè)中。其中，WRC項(xiàng)目主要用于替代枯竭礦體，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2500萬噸，預(yù)計(jì)2026年三季度投產(chǎn)；CD6項(xiàng)目為港口基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)項(xiàng)目。展望下半年，必和必拓發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)同比持平。

FMG上半年發(fā)運(yùn)保持穩(wěn)定，與去年同期持平。一季度總開采量為5950萬噸，同比增長(zhǎng)7%。受熱帶氣旋影響，2026財(cái)年鐵橋項(xiàng)目發(fā)貨量指引下調(diào)至900萬～1000萬噸（此前為1000萬～1200萬噸），2027財(cái)年指引提升至1600萬～2000萬噸。目前FMG聚焦脫碳計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)降本，同時(shí)探索加蓬Belinga項(xiàng)目。展望下半年，重點(diǎn)關(guān)注鐵橋項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡情況，發(fā)運(yùn)增量預(yù)計(jì)在250萬～350萬噸。

淡水河谷上半年產(chǎn)量在巴西雨季擾動(dòng)下仍較為穩(wěn)定。一季度產(chǎn)量為6967.5萬噸，同比增長(zhǎng)3%；銷量為6871.3萬噸，同比增長(zhǎng)3.9%。S11D礦區(qū)一季度產(chǎn)量為1990萬噸，創(chuàng)歷年同期最高紀(jì)錄；Capanema項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)爬坡，二季度實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。S11D礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)2000萬噸項(xiàng)目將于下半年投產(chǎn)，目前實(shí)體工程建設(shè)進(jìn)度為86%、破碎項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度為91%。2026年淡水河谷產(chǎn)量目標(biāo)為3.35億～3.45億噸，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量同比增加300萬～400萬噸。

澳大利亞和巴西中小礦山：下半年增長(zhǎng)或趨緩

上半年，澳大利亞中小礦山發(fā)運(yùn)量同比增加862.7萬噸，增量高度集中于MineralResource的Onslow項(xiàng)目，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能3500萬噸，2025年已滿產(chǎn)。MineralResource將2026財(cái)年發(fā)運(yùn)量目標(biāo)上調(diào)至3100萬～3400萬噸。此外，澳大利亞LambCreek項(xiàng)目于2026年3月實(shí)現(xiàn)首船裝運(yùn)，McPheeCreek項(xiàng)目（設(shè)計(jì)產(chǎn)能950萬噸）有望于下半年投產(chǎn)。受基數(shù)影響，預(yù)計(jì)下半年澳大利亞中小礦山產(chǎn)量增速將放緩。

上半年，巴西中小礦山表現(xiàn)一般，發(fā)運(yùn)量與去年同期基本持平。CSN未來產(chǎn)能增長(zhǎng)主要來自CasadePedra礦山擴(kuò)產(chǎn)及P15新礦區(qū)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)增量將在2027—2028年釋放。

展望下半年，澳大利亞中小礦山產(chǎn)量增速將放緩，巴西CSN擴(kuò)產(chǎn)是漸進(jìn)式的。綜合預(yù)估，澳大利亞和巴西中小礦山下半年產(chǎn)量或增加300萬～500萬噸。

非主流礦山：西非貢獻(xiàn)主要增量

上半年，非主流礦山貢獻(xiàn)全球鐵礦石增量的“半壁江山”，增量集中于西非地區(qū)。幾內(nèi)亞是最大的增量來源，核心驅(qū)動(dòng)力為西芒杜產(chǎn)能釋放。西芒杜一季度鐵礦石生產(chǎn)速度偏慢，2月因安全事故而停產(chǎn)1個(gè)月。4月以來，西芒杜發(fā)運(yùn)節(jié)奏明顯加快，5月中旬單周發(fā)運(yùn)量達(dá)97.4萬噸，創(chuàng)下歷史新高，船只頻次增至每月7～8艘。目前西芒杜整體建設(shè)進(jìn)度已完成74%，預(yù)計(jì)下半年首批鐵礦石將通過永久性破碎設(shè)施處理，2027年一季度開始調(diào)試。據(jù)鋼聯(lián)預(yù)估，2026年西芒杜發(fā)運(yùn)量可能超過2000萬噸。

除幾內(nèi)亞外，利比里亞受益于安賽樂米塔爾寧巴二期擴(kuò)建項(xiàng)目及該國(guó)政策變化，2026年鐵礦石出口量有望從2025年的1000萬噸躍升至2500萬～3000萬噸。

展望下半年，7—9月的雨季結(jié)束后，西非鐵礦石發(fā)運(yùn)量將回升。幾內(nèi)亞發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)同比增加800萬～1300萬噸，利比里亞預(yù)計(jì)增加400萬～600萬噸，其他地區(qū)預(yù)計(jì)增加300萬～500萬噸。非主流礦山下半年發(fā)運(yùn)量同比有望增加1500萬～2400萬噸。

綜合供應(yīng)展望

2026年下半年，全球鐵礦石供應(yīng)同比增量預(yù)計(jì)在2500萬～3900萬噸，呈現(xiàn)非主流礦山主導(dǎo)、四大礦山穩(wěn)增的格局，四大礦山合計(jì)增量在650萬～1000萬噸，澳大利亞和巴西中小礦山增量在300萬～500萬噸，非主流礦山增量在1500萬～2400萬噸（西芒杜為核心驅(qū)動(dòng)）。

今年以來，非主流礦山提供了顯著邊際增量，鐵礦石價(jià)格在多次觸及95%分位附近后均快速反彈。上半年能源成本上漲令成本曲線抬升，且曲線尾部更為陡峭。隨著霍爾木茲海峽逐漸恢復(fù)通航，運(yùn)費(fèi)快速回落，帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格下探至90美元/噸一線。目前全球有100多家對(duì)價(jià)格敏感的小型鐵礦石生產(chǎn)商，其中有3.45億噸產(chǎn)能成本超過80美元/噸，2.06億噸產(chǎn)能成本超過90美元/噸。下半年若需求走弱超預(yù)期，90美元/噸的支撐力度或更弱。

總結(jié)與展望

下半年全球鐵礦石市場(chǎng)將呈現(xiàn)供應(yīng)放量、需求增長(zhǎng)有限的格局，價(jià)格中樞有望進(jìn)一步下移，測(cè)試新增非主流礦山的供應(yīng)彈性。

供應(yīng)端，下半年同比增量預(yù)計(jì)在2500萬～3900萬噸，呈現(xiàn)非主流礦山主導(dǎo)、四大礦山穩(wěn)增的格局。四大礦山方面，力拓WesternRange項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，必和必拓增量有限，F(xiàn)MG鐵橋項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡，淡水河谷增量確定性最高。澳大利亞和巴西中小礦山增量集中于Onslow項(xiàng)目。非主流礦山仍貢獻(xiàn)主要增量，西芒杜為核心驅(qū)動(dòng)。

需求端，下半年外需緩慢復(fù)蘇、內(nèi)需偏弱的格局有望延續(xù)。外需方面，印度、非洲仍是重要增長(zhǎng)來源，不確定性在于地緣局勢(shì)、歐洲需求表現(xiàn)。內(nèi)需方面，整體偏弱，邊際變化仍取決于出口，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)用鋼需求同比增速在-1%至-0.5%。結(jié)合供需預(yù)估，下半年國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存預(yù)計(jì)增加1800萬～2500萬噸，年末可能攀升至1.92億～1.99億噸。

綜上所述，下半年鐵礦石價(jià)格面臨較大下行壓力，將進(jìn)一步下移以測(cè)試非主流礦山供應(yīng)彈性。價(jià)格整體或前高后低，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在85～105美元/噸，中樞預(yù)計(jì)在90～95美元/噸，整體重心較上半年繼續(xù)下移。