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上半年，白銀市場呈現(xiàn)“前高后低，沖高后急劇回落”走勢。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1月29日上海1號銀錠價格為30750元/千克，7月6日已跌至15220元/千克，較年內(nèi)高點(diǎn)腰斬。

受訪專家表示，短期資金離場、宏觀政策預(yù)期改變等是這輪銀價下跌主因。銀價劇烈波動下，下游需求分化明顯，光伏領(lǐng)域少銀化仍在推進(jìn)，銀飾需求承壓；AI等新興領(lǐng)域則帶來新的增量。面對銀價“過山車”式行情，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)“各顯神通”，對沖銀價波動風(fēng)險。

供需緊張局面有所緩解

對于銀價本輪大跌，上海市普陀區(qū)白銀協(xié)會秘書長姚玉杰認(rèn)為，主要原因是短期資金離場的技術(shù)性調(diào)整。白銀與黃金高度正相關(guān)，隨著美聯(lián)儲政策預(yù)期反轉(zhuǎn)與地緣局勢持續(xù)緊張，高彈性交易明顯退潮。白銀價格方向主要由金融屬性與投資需求決定，短期戰(zhàn)術(shù)資金的集中進(jìn)出導(dǎo)致價格劇烈波動，此類行情往往先于或偏離基本面。

某銀礦上市公司人士解釋稱，本輪銀價以宏觀金融預(yù)期變動為短期擾動，下跌核心誘因是美國通脹數(shù)據(jù)反彈、就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，市場交易邏輯從降息預(yù)期轉(zhuǎn)向加息擔(dān)憂，美債實(shí)際利率走高，投機(jī)資金集中離場放大了價格波動率，而非實(shí)體工業(yè)需求崩塌。

關(guān)于基本面，2026年全球白銀市場結(jié)構(gòu)性短缺局面仍未徹底扭轉(zhuǎn)，但供需缺口將明顯收縮。姚玉杰表示，2026年白銀市場短缺規(guī)模預(yù)計(jì)回落至2300余噸，核心拖累來自白銀ETP投資需求的大幅削減。現(xiàn)貨庫存方面，COMEX、上期所及上金所庫存同步回升，租賃利率與TD遞延費(fèi)趨于中性，白銀現(xiàn)貨市場已從結(jié)構(gòu)性緊缺轉(zhuǎn)向緊平衡。

高價催化下的回收銀放量成為供給端一大變量。上海鋼聯(lián)白銀分析師黃廷說，高價刺激回收銀產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。雖然當(dāng)前光伏行業(yè)尚未進(jìn)入大規(guī)模組件報廢回收周期，但全球電子廢棄物處置規(guī)模逐年擴(kuò)容，持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)再生銀原料。預(yù)計(jì)2026年全球白銀回收量同比提升近10%，增至6575噸，將創(chuàng)近年新高，進(jìn)一步緩解供應(yīng)壓力。

姚玉杰表示，部分白銀制品持有者擔(dān)憂銀價長期低位運(yùn)行，尋求拋售變現(xiàn)，也是回收銀量增長因素之一。

銀價波動導(dǎo)致下游需求分化明顯

銀價大幅起落之下，白銀下游需求呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化，光伏行業(yè)少銀化趨勢壓制用銀需求增長，但AI算力產(chǎn)業(yè)或會開辟新的白銀需求增長空間。

銀價回落后，價格敏感度最高的銀飾、銀器消費(fèi)修復(fù)進(jìn)程緩慢。一家品牌珠寶店店員告訴記者，目前購買銀飾的消費(fèi)者減少，出于送禮需求的“小件”（銀飾）銷量尚可，“大件”（指銀條）則銷量停滯。

姚玉杰表示：此前銀價高企，價格敏感度高的銀飾與銀器行業(yè)受影響嚴(yán)重，用銀需求大幅萎縮；即便當(dāng)前銀價腰斬，這些領(lǐng)域用銀需求恢復(fù)有限且過程緩慢。一方面，當(dāng)前銀價仍處歷史相對高位，消費(fèi)者消化漲價沖擊仍需時日；另一方面，居民可支配收入、匯率波動、整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境等非價格因素也在制約銀飾消費(fèi)回暖。

作為白銀第一大工業(yè)消費(fèi)賽道，光伏行業(yè)少銀化趨勢也在拖累該領(lǐng)域用銀需求。

例如，帝科股份4月發(fā)布的定增預(yù)案提出，降低銀耗已從成本優(yōu)化項(xiàng)升級為電池制造環(huán)節(jié)的生存必需。銅、鎳等金屬因其價格低廉且儲量豐富，成為替代銀漿的首選材料。當(dāng)前，主流技術(shù)路線如TOPCon、HJT和BC電池對銀漿的依賴程度不同，但無一例外都在探索少銀化路徑。

姚玉杰認(rèn)為：短期看，國內(nèi)光伏產(chǎn)能飽和、自4月起取消光伏等產(chǎn)品增值稅出口退稅，或?qū)е聡鴥?nèi)光伏裝機(jī)增速放緩；長期看，光伏少銀化已是不可逆的產(chǎn)業(yè)趨勢，在不久的將來，太陽能電池板制造商將優(yōu)先采用少銀技術(shù)。

黃廷表示，銀包銅等少銀化技術(shù)已實(shí)現(xiàn)GW級量產(chǎn)，無銀化的銅電鍍技術(shù)也已規(guī)�；瘧�(yīng)用，這部分減量不易恢復(fù)。光伏企業(yè)少銀化、去銀化設(shè)備工藝投資巨大，且替代技術(shù)在降本同時性能也相對穩(wěn)定。此外，銀價雖階段性下跌，但仍高于去年前三季度均價，長期或仍以震蕩上行為主，行業(yè)不會輕易退回高成本且價格不穩(wěn)定的純銀工藝。

對于白銀整體工業(yè)需求，上述銀礦上市公司人士認(rèn)為，白銀長期基本面依舊堅(jiān)實(shí)，且白銀已經(jīng)升級為AI算力核心金屬。傳統(tǒng)光伏僅為白銀基礎(chǔ)需求來源，高速光模塊、AI服務(wù)器、高端電子封裝、算力基站等硬件均依賴白銀優(yōu)異的高導(dǎo)電性能，算力產(chǎn)業(yè)鏈打開了白銀的全新需求增長曲線，中長期有望帶動全球白銀工業(yè)總需求持續(xù)上行。

上下游企業(yè)多措并舉應(yīng)對銀價波動

面對銀價“過山車”式波動，白銀冶煉、銀材加工、光伏電池全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)均建立配套機(jī)制，通過定價模式、金融工具、技術(shù)轉(zhuǎn)型三重路徑抵御原料價格風(fēng)險。

上游冶煉企業(yè)以多元計(jì)價、系統(tǒng)化風(fēng)控體系對沖波動。有銀礦公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，企業(yè)采購礦粉白銀計(jì)價包含月均價、旬價、點(diǎn)價多種模式，依托長期合作客戶體系，購銷環(huán)節(jié)未出現(xiàn)違約情況。針對銀價暴漲暴跌帶來的經(jīng)營壓力，公司設(shè)立專門價格管理委員會，定期研判白銀價格走勢、排查經(jīng)營風(fēng)險，綜合運(yùn)用期貨、期權(quán)衍生品工具管理價格風(fēng)險。

中游銀基材料制造企業(yè)依靠合理定價模式、白銀租賃、衍生品對沖鎖定加工利潤。福達(dá)合金6月23日回復(fù)投資者時表示，公司根據(jù)客戶訂單采購白銀等原材料，定價采用“銀價+加工制造費(fèi)用”模式，通過鎖定合同價格、保持一定安全庫存、優(yōu)化訂單采購和成本費(fèi)用管理等方式對沖原材料價格下跌風(fēng)險。

帝科股份則采用背靠背約銀模式，不直接承擔(dān)銀點(diǎn)價格大幅波動的風(fēng)險；針對購銷訂單白銀差額開展期貨對沖，同時落地白銀租賃業(yè)務(wù)，公司向銀行支付白銀租賃費(fèi)。

下游光伏終端企業(yè)將少銀化技術(shù)布局作為長期風(fēng)險對沖手段。某頭部光伏企業(yè)人士告訴記者，光伏企業(yè)都在推動無銀化、少銀化方案，這已是大勢所趨。若后續(xù)銀價出現(xiàn)上漲，至少對光伏企業(yè)來講，能夠有降本的替代方案。