布局海外優(yōu)質(zhì)貴金屬資源，鉑系金屬未來成為公司增長亮點。過去幾年公司積極布局國際優(yōu)質(zhì)貴金屬礦山資源，公司從以鉛鋅為主逐步轉(zhuǎn)型成為貴金屬和基礎(chǔ)金屬并重的公司。 白銀有色 全資子公司第一黃金資源儲量豐富，同時是海外第一大鉑族生產(chǎn)商Sibanye Gold(斯班一)的第一大股東，持股12.26%。斯班一收購Lonmin后，年產(chǎn)鉑全球第一、鈀、銠產(chǎn)量全球第二、黃金產(chǎn)量位列全球第一梯隊。
國內(nèi)外多個項目陸續(xù)投產(chǎn)，礦產(chǎn)品增長帶來業(yè)績持續(xù)提升。公司未來兩年有多個新建和擴建項目投產(chǎn)。2020年廠壩300萬噸/年采選擴工程投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)鉛鋅將接近翻一倍，成為國內(nèi)最大產(chǎn)能單體礦山，年產(chǎn)鉛鋅量超過20萬噸。未來兩年內(nèi)，秘魯二期680萬噸尾礦綜合利用項目、第一黃金霍爾方丹金礦項目投產(chǎn)，鉛鋅、銅、黃金產(chǎn)量進一步增加。
黃金、鉑金價格持續(xù)向上，鉛鋅、銅價格周期底部回升。全球貨幣政策寬松，帶動債券收益率繼續(xù)下行利好黃金價格。同時，貿(mào)易摩擦、中東地緣政治、疫情擴散等經(jīng)濟不確定因素風(fēng)險增加了國際市場對黃金作為避險資產(chǎn)的需求。供給上金礦產(chǎn)量未來或繼續(xù)下降。氫能源電池需求擴張帶動鉑價有望進入長期上行周期。全球汽車排放標(biāo)準(zhǔn)提高，鈀價保持高位震蕩。銅價盡管短期經(jīng)濟受到?jīng)_擊，但中長期供應(yīng)有限，新興市場經(jīng)濟增長拉動全球銅需求。短期隨著復(fù)工推進，國內(nèi)需求企穩(wěn)，逆周期政策拉動電網(wǎng)投資明顯增長，有效提高銅消費強度。鉛鋅價格底部震蕩后有望回升。
公司未來三年業(yè)績逐步提升，海外資產(chǎn)價值增值，給予“增持”評級。廠壩鉛鋅擴建項目、秘魯二期項目、第一黃金霍爾方丹金礦項目陸續(xù)投產(chǎn)公司銅黃金產(chǎn)量持續(xù)增長，我們預(yù)計2019-2022公司歸母凈利潤為2.66、3.48、7.45、10.04億元。參考行業(yè)可比公司估值，加上斯班一股權(quán)價值68.4億，公司合理市值為255億元，相比當(dāng)前市值具有9%上漲空間。
值得重視的是，未來氫能源市場發(fā)展有望帶動鉑系金屬迎來長周期上行，公司持有的斯班一股權(quán)市值具有廣闊的上升空間。同時，全球外生沖擊以及美國經(jīng)濟壓力加大的背景下，全球流動性寬松加碼，美國國債收益率屢創(chuàng)歷史新低，黃金價格有望超預(yù)期上漲，基礎(chǔ)金屬價格受益國內(nèi)逆周期刺激政策有望超預(yù)期回升。主要產(chǎn)品價格景氣上行給公司帶來額外的估值彈性。首次覆蓋，給予“增持”評級！