前期，鋁價(jià)經(jīng)歷了一輪劇烈下跌行情，滬鋁主力合約自6月的24500元/噸快速下探至7月1日的年內(nèi)低點(diǎn)22245元/噸，同期LME3個(gè)月期鋁價(jià)格自3700美元/噸上方回落至3000美元/噸一線，跌幅近20%。7月2日以來(lái)，鋁價(jià)開(kāi)啟超跌反彈行情，滬鋁主力合約回升至23000元/噸一線。
宏觀與地緣共振導(dǎo)致前期鋁價(jià)下挫
前期鋁價(jià)的深度下挫，本質(zhì)上是宏觀流動(dòng)性收緊預(yù)期與中東地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退共振的結(jié)果。5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)多位票委釋放偏“鷹”信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期升溫。美元指數(shù)重回100關(guān)口上方，并觸及年內(nèi)高點(diǎn)，美債收益率走高，以美元計(jì)價(jià)的有色金屬板塊整體承壓，構(gòu)成了鋁價(jià)下行的宏觀背景。
地緣層面，6月中旬美伊簽署為期60天的�；鹫徑鈧渫洠蔀樾星榈碾A段性拐點(diǎn)。諒解備忘錄的簽署打破了鋁的供應(yīng)擔(dān)憂預(yù)期，前期計(jì)入鋁價(jià)的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在短時(shí)間內(nèi)集中釋放。市場(chǎng)預(yù)期霍爾木茲海峽通航將恢復(fù)，中東停產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能將逐步復(fù)產(chǎn)，全球供應(yīng)缺口將被填補(bǔ)，進(jìn)一步加速了鋁價(jià)的下行。
而進(jìn)入7月，美國(guó)ADP數(shù)據(jù)、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)邊際走弱，美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什發(fā)表偏“鴿”言論，市場(chǎng)對(duì)激進(jìn)加息的擔(dān)憂降溫，大宗商品市場(chǎng)整體情緒好轉(zhuǎn)。鋁價(jià)在前期超跌基礎(chǔ)上，迎來(lái)了流動(dòng)性預(yù)期改善帶來(lái)的修復(fù)。
中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)需要較長(zhǎng)時(shí)間
雖然鋁供應(yīng)已脫離“最為危機(jī)”的時(shí)刻，但仍面臨不確定性。美伊談判并不順暢，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月8日凌晨消息，伊朗格什姆島等地一帶傳出數(shù)聲爆炸聲。隨后，美軍中央司令部發(fā)布消息說(shuō)，美軍已開(kāi)始對(duì)伊朗發(fā)起“一系列有力”的打擊。美伊雙方在核心議題上存在顯著分歧，互信基礎(chǔ)薄弱，后續(xù)談判存在再度陷入僵局的可能。
霍爾木茲海峽通航恢復(fù)緩慢。據(jù)航運(yùn)機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)，7月初美方護(hù)航商船單日通航量仍遠(yuǎn)低于沖突前日均超100艘的水平。伊朗常態(tài)化實(shí)施航道管控，疊加區(qū)域水雷隱患、衛(wèi)星導(dǎo)航干擾，海峽全域威脅等級(jí)維持在較高水平，航運(yùn)保險(xiǎn)費(fèi)率雖從峰值回落至2%，但也是正常年份的20倍。
此外，電解鋁產(chǎn)能恢復(fù)周期較長(zhǎng)，供應(yīng)缺口難以快速填補(bǔ)。本輪沖突已導(dǎo)致中東地區(qū)超過(guò)230萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能停產(chǎn)，占全球總產(chǎn)能的3%。雖然阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)Al Taweelah工廠已于5月26日重啟部分電解槽，但電解槽重啟后需精細(xì)調(diào)控各項(xiàng)參數(shù)，逐步磨合至穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)。該廠預(yù)計(jì)，需要長(zhǎng)達(dá)1年時(shí)間產(chǎn)能才能恢復(fù)至沖突前的水平。
國(guó)內(nèi)基本面多空因素交織
6月，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.2%，整體運(yùn)行平穩(wěn)。同期，產(chǎn)能利用率接近99%，供應(yīng)增量空間有限。此外，截至7月初，全國(guó)電解鋁平均完全成本為16267元/噸，行業(yè)盈利處于6000元/噸以上的較高水平，企業(yè)生產(chǎn)積極性充足。
鋁需求則進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。據(jù)SMM的數(shù)據(jù)，截至7月3日，鋁下游龍頭企業(yè)平均開(kāi)工率下降至62.6%。隨著內(nèi)外價(jià)差的收窄，出口套利空間也被壓縮。海外市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)需求已逐步釋放，疊加中東地區(qū)供應(yīng)邊際修復(fù)，下半年我國(guó)鋁產(chǎn)品出口增速大概率回落。
雖然鋁錠庫(kù)存從5月的年內(nèi)峰值145.6萬(wàn)噸下降7月6日的109.8萬(wàn)噸，但絕對(duì)庫(kù)存仍處于近5年同期高位，高出2021—2025年6月同期均值約60%。整體而言，庫(kù)存端難以對(duì)鋁價(jià)形成上漲驅(qū)動(dòng)。
后市展望
美聯(lián)儲(chǔ)新任主席沃什履職，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入政策框架調(diào)整期，加上就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)，以及地緣風(fēng)險(xiǎn)事件的高頻擾動(dòng)，利率預(yù)期及地緣風(fēng)險(xiǎn)計(jì)價(jià)將頻繁修正，宏觀層面不支持大宗商品市場(chǎng)走出持續(xù)性的單邊行情。就鋁市本身而言，供應(yīng)出現(xiàn)缺口是大概率事件，缺口填補(bǔ)節(jié)奏存在較大不確定性。相較于上半年的供應(yīng)危機(jī)，當(dāng)前供應(yīng)壓力有所緩解，供應(yīng)層面未來(lái)1至2個(gè)月暫無(wú)顯著利多。中長(zhǎng)期來(lái)看，新能源汽車(chē)、光伏、儲(chǔ)能、AI基建等新興賽道用鋁需求持續(xù)增加，但全球新增產(chǎn)能受限、供應(yīng)剛性，鋁的核心價(jià)值邏輯依然穩(wěn)固，鋁價(jià)將延續(xù)“易漲難跌”的走勢(shì)。
整體分析，短期依托宏觀情緒修復(fù)與技術(shù)性超跌反彈，滬鋁主力合約存在上行空間。待反彈動(dòng)能釋放完畢，供需基本面將重新主導(dǎo)行情，鋁價(jià)將弱勢(shì)震蕩。未來(lái)1至2個(gè)月是年內(nèi)鋁價(jià)表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)階段。在此過(guò)程中，關(guān)注美伊談判情況，若談判順利，則中東地區(qū)停產(chǎn)產(chǎn)能有望逐步復(fù)產(chǎn)，全球供應(yīng)缺口也將逐漸收窄，進(jìn)一步壓制鋁價(jià)。而中長(zhǎng)期在需求的提振下，鋁價(jià)“易漲難跌”。