近期，隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速出清，鋁價(jià)自高位大幅回落。美國(guó)與伊朗�；鸫枭坛掷m(xù)推進(jìn)，霍爾木茲海峽通航秩序逐步恢復(fù)，此前中東局勢(shì)引發(fā)的供應(yīng)鏈擔(dān)憂顯著緩解，市場(chǎng)地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)快速消退。不過(guò)，近期公布的美國(guó)非農(nóng)、ADP就業(yè)數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期降溫。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存去化節(jié)奏穩(wěn)健，海外LME鋁庫(kù)存持續(xù)維持低位，全球顯性庫(kù)存整體偏低，為鋁價(jià)形成較強(qiáng)支撐。
整體而言，當(dāng)前鋁價(jià)雖存在回調(diào)壓力，但下行空間有限。
內(nèi)外盤(pán)表現(xiàn)分化
此輪鋁價(jià)調(diào)整過(guò)程中，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修正幅度更大，倫鋁跌幅遠(yuǎn)超滬鋁，推動(dòng)滬倫比自低位快速修復(fù)，內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。海外現(xiàn)貨定價(jià)同步發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化：此前LME鋁長(zhǎng)期維持高升水，市場(chǎng)采購(gòu)意愿旺盛、現(xiàn)貨溢價(jià)居高不下；而近期LME鋁升水快速回落，現(xiàn)已轉(zhuǎn)為貼水，足以說(shuō)明海外地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已基本消化完畢。相較海外，國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)更為堅(jiān)挺，現(xiàn)貨貼水較前期收窄，對(duì)國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨價(jià)格形成有效托底。
隨著滬倫比回升，國(guó)內(nèi)鋁錠進(jìn)口虧損大幅收窄，國(guó)內(nèi)鋁材出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)同步弱化。內(nèi)外盤(pán)價(jià)差修復(fù)后，此前依托海外高溢價(jià)形成的出口增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)衰減，后續(xù)鋁材出口需求大概率承壓，需求端對(duì)鋁價(jià)的支撐力度將進(jìn)一步走弱。
高供應(yīng)格局難改
近期市場(chǎng)聚焦幾內(nèi)亞鋁土礦出口政策，帶動(dòng)氧化鋁價(jià)格小幅上行，小幅提振鋁價(jià)，同時(shí)壓縮電解鋁行業(yè)利潤(rùn)。但年內(nèi)類(lèi)似政策預(yù)期已被市場(chǎng)多次消化，本輪政策對(duì)氧化鋁價(jià)格的拉動(dòng)力度明顯弱于此前周期。目前國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)仍處于五年相對(duì)高位，企業(yè)生產(chǎn)盈利空間充足，主動(dòng)減產(chǎn)意愿普遍偏弱。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月份全國(guó)原鋁產(chǎn)量為389萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.7%；1—5月累計(jì)產(chǎn)量為1922萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%。國(guó)內(nèi)原鋁供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，高供應(yīng)格局短期難以逆轉(zhuǎn)，持續(xù)壓制鋁價(jià)上行空間。整體來(lái)看，當(dāng)前成本端對(duì)鋁價(jià)支撐力度不足，難以對(duì)沖高供應(yīng)帶來(lái)的價(jià)格壓力。
全球鋁庫(kù)存持續(xù)去化
全球鋁庫(kù)存持續(xù)去化，是當(dāng)前支撐鋁價(jià)企穩(wěn)的核心基本面邏輯。上期所鋁庫(kù)存連續(xù)25周累積后，已出現(xiàn)明確去庫(kù)信號(hào)，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存去化節(jié)奏持續(xù)向好；海外LME鋁庫(kù)存持續(xù)回落，跌至年內(nèi)低位，全球鋁顯性庫(kù)存整體維持下行趨勢(shì)。
世界金屬統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2026年4月全球原鋁產(chǎn)量為607.73萬(wàn)噸，消費(fèi)量為622.24萬(wàn)噸，市場(chǎng)供應(yīng)短缺14.51萬(wàn)噸；2026年1—4月，全球原鋁累計(jì)產(chǎn)量為2417.32萬(wàn)噸，累計(jì)消費(fèi)量為2461.49萬(wàn)噸，累計(jì)供應(yīng)短缺44.17萬(wàn)噸。
當(dāng)前全球原鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯供不應(yīng)求格局，低庫(kù)存意味著市場(chǎng)緩沖空間不足、抗波動(dòng)能力偏弱。一旦供應(yīng)端出現(xiàn)擾動(dòng)，庫(kù)存無(wú)法快速對(duì)沖供需缺口，這也是本輪回調(diào)中鋁價(jià)韌性較強(qiáng)的核心原因。
宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、美元指數(shù)波動(dòng)、霍爾木茲海峽通航進(jìn)展等，仍是左右市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心變量，短期宏觀面不確定性仍存。產(chǎn)業(yè)端，國(guó)內(nèi)原鋁高供應(yīng)格局短期難以扭轉(zhuǎn)，疊加下游行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，終端需求修復(fù)空間有限，鋁價(jià)短期缺乏上行動(dòng)能。但需要注意的是，全球鋁庫(kù)存持續(xù)去化、供應(yīng)短缺格局并未改變，持續(xù)為鋁價(jià)筑牢底部支撐。隨著宏觀利空逐步兌現(xiàn)、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策的預(yù)期持續(xù)鈍化，行情定價(jià)重心將逐步回歸產(chǎn)業(yè)基本面。綜合判斷，短期鋁價(jià)或以震蕩修復(fù)走勢(shì)為主。