2026年6月以來，滬錫經(jīng)歷了一輪持續(xù)性下跌。6月8日滬錫主力合約大跌6.74%，收于398000元/噸；6月23日再度下跌4.1%，收于400070元/噸；6月24日下跌3.64%，收于395250元/噸。本輪下挫是多重因素在同一時間窗口內(nèi)疊加共振的結(jié)果。
第一，美聯(lián)儲加息預期急劇升溫，宏觀層面構(gòu)成系統(tǒng)性壓制。6月6日公布的美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超出市場預期——新增就業(yè)17.2萬人，幾乎為預期值8.8萬人的兩倍，且3月和4月數(shù)據(jù)合計上修9.3萬人。從結(jié)構(gòu)上看，休閑酒店、教育保健等服務行業(yè)是主要增長來源，但金融行業(yè)在AI持續(xù)沖擊下崗位減少2.2萬人，就業(yè)市場呈現(xiàn)顯著分化。3.4%的平均薪資增速也低于3.8%的CPI通脹數(shù)據(jù)，實際購買力縮水反而可能迫使美聯(lián)儲進一步收緊政策。隨后的6月議息會議上，點陣圖顯示，2026年年底利率中樞被進一步上調(diào)，9位官員預期年內(nèi)仍有加息，其中6人預計加息兩次及以上。新任主席沃什在會后聲明中明確表示“通脹仍高”，刪除了所有降息指引，利率中位數(shù)從3.4%上調(diào)至3.8%。市場加息預期持續(xù)發(fā)酵，數(shù)據(jù)顯示9月加息25個基點的概率已超過五成，12月再度加息的概率逼近四成。受此影響，短端美債收益率持續(xù)攀升，美元指數(shù)突破101關(guān)口，觸及13個月以來新高，以美元計價的基本金屬整體估值受到明顯壓制。
第二，美股科技板塊的兩輪顯著回調(diào)，對錫價形成了直接的情緒沖擊。6月5日，納斯達克指數(shù)單日重挫4.2%，費城半導體指數(shù)大跌10.3%。這一輪回調(diào)的導火索來自AI龍頭企業(yè)博通——盡管其財報表現(xiàn)不俗，營收達222億美元，AI半導體收入同比激增143%，但其CEO在電話會議中給出的業(yè)績指引較為保守，顯著低于市場已充分消化的預期；同時他還提及谷歌可能分散供應鏈定制芯片、芯片業(yè)務擴張將拖累毛利率等問題，這一系列因素觸發(fā)了AI產(chǎn)業(yè)鏈的集體性重新定價。拋售迅速蔓延至整個算力鏈條，博通股價兩日累計跌幅接近20%，美光科技單日大跌13%，美滿電子跌幅達17%。6月23日，全球科技股再度遭遇拋售，納斯達克指數(shù)下跌2.21%，納斯達克100指數(shù)跌3%，費城半導體指數(shù)大跌7.87%，30只成分股全線收跌。其中，美光科技跌超13%，安森美半導體跌超11%，Arm跌超10%。亞洲市場同樣未能幸免，韓國KOSPI指數(shù)大跌近10%，三星電子和SK海力士雙雙跌超12%；歐洲斯托克600科技指數(shù)跌超3.3%。VIX恐慌指數(shù)大漲逾12%，市場避險情緒明顯升溫。科技股的這輪集體回調(diào)，直接沖擊了此前支撐錫高溢價的“算力金屬”敘事邏輯。自去年以來，錫價與費城半導體指數(shù)保持較高相關(guān)性，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動的需求預期一直是錫價的重要支撐因素之一。隨著科技板塊資金系統(tǒng)性撤出，這一支撐邏輯遭遇階段性動搖，市場情緒也由熱轉(zhuǎn)冷。
第三，5月錫礦進口量環(huán)比增長，此前市場對供應收緊的預期出現(xiàn)松動。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2026年5月中國錫精礦進口實物量為16831噸，折合金屬噸為6007.9噸，環(huán)比增長17%；按另一口徑折算則為6474.95金屬噸，增幅達20.55%。從進口來源地看，從緬甸進口6633.74實物噸，環(huán)比增長16.84%；從非洲地區(qū)進口2876.3噸，環(huán)比增長22.7%；從澳大利亞進口735.1噸，環(huán)比增長26.8%。此前市場主流預期認為，緬甸佤邦復產(chǎn)進度緩慢、雨季將至可能阻斷運輸，5月進口量大概率繼續(xù)回落，但實際數(shù)據(jù)明顯好于預期，打破了前期供應收緊的判斷。與此同時，國內(nèi)冶煉廠加工費連續(xù)兩周上調(diào)，表明原料緊缺的局面正得到階段性緩解，供應端對錫價的支撐力度有所減弱，進一步加重了市場的看空情緒。
展望后市，盡管5月錫礦進口數(shù)據(jù)環(huán)比回升，但供給端的緊張格局預計仍將延續(xù)，進口增長的持續(xù)性有待觀察。
緬甸方面，佤邦復產(chǎn)節(jié)奏面臨三重制約：其一，工業(yè)炸藥審批管控嚴格，當?shù)氐V區(qū)所需的工業(yè)炸藥、采選柴油等關(guān)鍵生產(chǎn)物資主要依賴中國供應，而此類物資屬于國家嚴格管控的戰(zhàn)略品類，需經(jīng)多部門聯(lián)合審批，實際獲批周期和數(shù)量均存在較大不確定性；其二，5—7月為緬甸傳統(tǒng)雨季，露天開采作業(yè)受阻，礦區(qū)道路泥濘導致運輸效率下降，季節(jié)性因素對產(chǎn)量的壓制較為剛性；其三，出口稅收政策已由現(xiàn)金稅調(diào)整為30%實物稅，復產(chǎn)初期產(chǎn)出的部分礦石將優(yōu)先用于補充政府庫存，直接減少了流向中國市場的礦石量。三重因素疊加之下，后續(xù)從緬甸進口或難有顯著增量。
剛果（金）方面，戈馬口岸已于5月底關(guān)閉，考慮到船期運輸通常存在約一個半月的時滯，進口量的減少預計將在7月數(shù)據(jù)中逐步顯現(xiàn)。同時，埃博拉疫情的擾動仍在延續(xù)，若后續(xù)疫情進一步擴散，不排除礦山生產(chǎn)或運輸環(huán)節(jié)再度受到?jīng)_擊�？傮w來看，短期進口數(shù)據(jù)的增長更多是前期發(fā)運節(jié)奏的集中體現(xiàn)，而非供應格局的根本性轉(zhuǎn)變，后續(xù)供給端仍面臨多重不確定性，需持續(xù)跟蹤緬甸錫礦復產(chǎn)進度、剛果（金）口岸恢復情況及疫情演變態(tài)勢。基于供給端剛性約束未改、AI算力需求長期增長趨勢不變、錫作為戰(zhàn)略金屬的估值邏輯持續(xù)強化等多重因素，筆者對后續(xù)錫價維持樂觀判斷。當前回調(diào)更多是宏觀情緒與資金行為所致，中長期錫價重心上移的基本面支撐依然穩(wěn)固。