2026年全球銅價(jià)中樞較2025年顯著抬升，上半年價(jià)格圍繞10萬(wàn)元/噸一線(xiàn)運(yùn)行�；仡櫮瓿踔两竦男星樽邉�(shì)，可清晰地劃分為三個(gè)階段：1—2月銅價(jià)在98000～105000元/噸區(qū)間震蕩，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫、LME銅擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)降低，以及國(guó)內(nèi)終端需求階段性偏弱；3月受美以伊沖突升級(jí)沖擊，能源價(jià)格大幅上行推升通脹擔(dān)憂(yōu)，大類(lèi)資產(chǎn)普跌帶動(dòng)銅價(jià)下探至92000元/噸附近；4月以來(lái)，依托穩(wěn)健向好的基本面，銅價(jià)逐步回升至10萬(wàn)元/噸上方。
從當(dāng)前基本面來(lái)看，供應(yīng)偏緊格局較年初進(jìn)一步加劇，疊加終端需求韌性凸顯，二者共同對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生強(qiáng)勁支撐。供應(yīng)端，銅礦緊缺的局面仍未有效緩解。截至6月18日，銅礦粗煉費(fèi)（TC）報(bào)-120.70美元/噸，較2023年高點(diǎn)下跌約200美元/噸，創(chuàng)出歷史新低。從我們梳理的全球主要銅礦企業(yè)產(chǎn)量來(lái)看，自2025年第三季度開(kāi)始，全球銅礦產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2025年三季度、四季度及2026年一季度產(chǎn)量同比分別下降2.88%、6.45%和2.55%，礦端緊缺預(yù)期已充分兌現(xiàn)。同時(shí)，近年來(lái)新礦開(kāi)發(fā)極為有限，頭部礦企主要在老礦項(xiàng)目周邊進(jìn)行增量項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，或?qū)⒙短斓V轉(zhuǎn)為深部礦山開(kāi)采。相較于淺部礦山，深部礦山地質(zhì)條件更復(fù)雜、開(kāi)采管控難度更高，直接增加銅礦供應(yīng)的剛性約束與脆弱性。
需求整體表現(xiàn)穩(wěn)健，1—4月國(guó)內(nèi)精煉銅表觀(guān)消費(fèi)量為531.33萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.90%。1—2月，在銅價(jià)高位運(yùn)行期間，下游采購(gòu)普遍以剛需補(bǔ)貨為主，觀(guān)望情緒濃厚，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累積至歷史高位。3月銅價(jià)回調(diào)后，前期被壓制的需求集中釋放，終端訂單明顯回暖，加工企業(yè)開(kāi)工率大幅回升，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存快速去化，部分區(qū)域甚至出現(xiàn)下游排隊(duì)提貨的現(xiàn)象。這充分印證銅需求具備較強(qiáng)韌性，價(jià)格回調(diào)往往會(huì)觸發(fā)下游集中補(bǔ)庫(kù)行為。
從終端來(lái)看，電力仍是核心“壓艙石”。1—4月電源基建投資、電網(wǎng)基建投資完成額同比分別增長(zhǎng)10.17%、24.95%，3—5月SMM統(tǒng)計(jì)的電線(xiàn)電纜開(kāi)工率維持在70%以上。家電板塊表現(xiàn)相對(duì)偏弱。1—4月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量同比下滑5.7%，主要受前期需求透支、地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷、去庫(kù)壓力增加三重因素影響。冰箱板塊則受益于東南亞等海外渠道補(bǔ)庫(kù)需求釋放，1—4月累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12.2%。新能源板塊需求增速較往年明顯回落。1—4月國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)同比下滑52.07%，新增風(fēng)電裝機(jī)同比僅增長(zhǎng)0.51%，核心影響因素包括新能源電價(jià)市場(chǎng)化改革、2025年“搶裝潮”導(dǎo)致的需求透支，以及電網(wǎng)消納能力約束。1—5月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)2.47%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率已突破50%，接近飽和，海外出口則面臨歐盟反補(bǔ)貼調(diào)查等貿(mào)易壁壘帶來(lái)的成本上升壓力，新增需求支撐力度不足。
展望下半年銅價(jià)走勢(shì)，在供應(yīng)趨緊、需求穩(wěn)健的基本面支撐下，銅價(jià)中樞有望繼續(xù)上移。不過(guò)，宏觀(guān)面與政策面的不確定性將影響價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏。其一，美聯(lián)儲(chǔ)全年降息路徑尚未明確。2026年上半年地緣沖突推升能源價(jià)格，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)降息2～3次的預(yù)期持續(xù)減弱，甚至開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)下半年可能加息，這將對(duì)銅價(jià)形成階段性壓制。其二，美國(guó)銅進(jìn)口關(guān)稅政策仍未落地。根據(jù)規(guī)則，美國(guó)商務(wù)部需在6月30日前向特朗普提交銅市場(chǎng)評(píng)估報(bào)告，最終決策將對(duì)全球銅市產(chǎn)生顯著影響。