2026年上半年，鐵礦石市場在宏觀預(yù)期搖擺、地緣風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)及礦山發(fā)運(yùn)節(jié)奏變化等因素影響下寬幅震蕩。不過，全球供給寬松的底層邏輯始終未發(fā)生改變。受鋼材出口回暖及宏觀情緒提振，新加坡鐵礦石主力合約一度上沖至111.9美元/噸，隨后上漲動(dòng)能衰竭，普氏指數(shù)失守100美元/噸關(guān)口。
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圖為普氏指數(shù)走勢
美國6月CPI與PPI數(shù)據(jù)均大幅低于市場預(yù)期。此前，受美聯(lián)儲(chǔ)偏“鷹派”表態(tài)影響，7月加息預(yù)期有所回升。但美國6月通脹數(shù)據(jù)全面走弱，市場對其快速收緊貨幣政策的擔(dān)憂階段性緩解，全球利率定價(jià)預(yù)期迎來重估。
不過，當(dāng)前宏觀博弈仍有明顯分歧，在通脹降溫的同時(shí)，中東地緣沖突再度加劇，推動(dòng)國際油價(jià)快速?zèng)_高。高企的能源（850101）價(jià)格使英國央行及歐洲央行開始重新評估加息風(fēng)險(xiǎn)。
整體看，單月偏弱的通脹數(shù)據(jù)不足以扭轉(zhuǎn)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，年內(nèi)政策收緊的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍未完全出清，中長期或?qū)Υ笞谏唐饭乐敌纬梢种谱饔谩?br />
全球供應(yīng)增量上修
當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入FY27財(cái)年（2026年7月至2027年6月）。截至7月，兩家澳洲礦山必和必拓（BHP）（BHP）和福特斯克金屬集團(tuán)（FMG）已發(fā)布FY27財(cái)年官方鐵礦石發(fā)運(yùn)指引；力拓（RIO）暫未更新FY27財(cái)年專屬目標(biāo)，沿用2026年的產(chǎn)銷目標(biāo)；淡水河谷（VALE）尚未發(fā)布2027年官方產(chǎn)量規(guī)劃，市場基于其礦區(qū)產(chǎn)量爬坡進(jìn)度給出了預(yù)測。
FMG依托Iron Bridge鐵橋磁鐵礦產(chǎn)量持續(xù)爬坡，將FY27財(cái)年發(fā)運(yùn)區(qū)間由1.95億~2.05億噸上調(diào)至2.00億~2.10億噸，其FY26財(cái)年實(shí)際發(fā)運(yùn)量接近1.99億噸。BHP西澳鐵礦FY27財(cái)年100%基準(zhǔn)產(chǎn)量指引為2.86億~2.98 億噸，較FY26財(cái)年上調(diào)約200萬噸，F(xiàn)Y26財(cái)年實(shí)際產(chǎn)量為2.912億噸，主力礦區(qū)穩(wěn)產(chǎn)確定性較高。
淡水河谷（VALE）采用自然年產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)口徑，卡拉加斯礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)帶來的粉礦生產(chǎn)增量可對沖球團(tuán)產(chǎn)出下滑，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)其2027年鐵礦石總產(chǎn)量中樞上調(diào)500萬噸，至3.40億~3.50億噸。力拓（RIO）澳洲皮爾巴拉本土鐵礦100%權(quán)益離岸發(fā)運(yùn)量為3.23億~3.38億噸，本土存量產(chǎn)能缺乏供給彈性，同時(shí)面臨老礦產(chǎn)量自然衰減的壓力。據(jù)市場機(jī)構(gòu)測算，幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦FY27財(cái)年發(fā)運(yùn)量有望抬升至1200萬~1500萬噸，西非高品位礦石供應(yīng)增量逐步對沖澳洲存量老礦減量，全球鐵礦石供給結(jié)構(gòu)迎來重塑。
西非產(chǎn)能集中釋放
2026年上半年，全球非主流鐵礦供給大幅擴(kuò)容。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，上半年非主流礦累計(jì)發(fā)運(yùn)1.53億噸，同比增長2131萬噸，增幅16.2%，為全球鐵礦石供應(yīng)增量的主要來源。3—5月普氏指數(shù)高位運(yùn)行疊加海運(yùn)費(fèi)溢價(jià)支撐，非主流礦盈利空間充足，刺激幾內(nèi)亞、利比里亞、塞拉利昂等西非產(chǎn)區(qū)及秘魯、智利、委內(nèi)瑞拉等南美產(chǎn)區(qū)集中增產(chǎn)。
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圖為非主流國家鐵礦石發(fā)運(yùn)情況
以幾內(nèi)亞西芒杜為代表的西非新興鐵礦石產(chǎn)能持續(xù)爬坡，優(yōu)化了全球鐵礦石的貨源結(jié)構(gòu)。隨著西芒杜配套新設(shè)備的落地投產(chǎn)，項(xiàng)目外運(yùn)效率大幅提升，5月出口量為220萬噸，單周發(fā)運(yùn)峰值一度沖高至97.4萬噸。從6月起，西非進(jìn)入傳統(tǒng)雨季，礦石發(fā)運(yùn)節(jié)奏階段性回落，但全年產(chǎn)能爬坡主線未改。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2026年西芒杜發(fā)運(yùn)量有望突破2000萬噸。
綜上，BHP和FMG上調(diào)發(fā)運(yùn)量中樞，淡水河谷（VALE）鐵礦石產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)約500萬噸，西芒杜礦區(qū)產(chǎn)量增加，對沖力拓（RIO）的減量后，全球海運(yùn)鐵礦石供給仍處于擴(kuò)張通道。當(dāng)前普氏指數(shù)失守100美元/噸，已逐步貼近非主流礦成本線。若后續(xù)礦價(jià)進(jìn)一步下探至90美元/噸，部分邊際成本較高的中小礦山將面臨虧損壓力，高成本產(chǎn)能或率先縮減發(fā)運(yùn)量。在全球供給過剩、國內(nèi)港口庫存居高不下背景下，全年供應(yīng)寬松格局難改。
外需區(qū)域分化加劇
上半年全球制造業(yè)呈現(xiàn)典型的K型復(fù)蘇態(tài)勢。美國制造業(yè)復(fù)蘇力度領(lǐng)跑全球，ISM制造業(yè)PMI連續(xù)6個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。AI產(chǎn)業(yè)鏈資本開支持續(xù)擴(kuò)張，帶動(dòng)工業(yè)設(shè)備、電子元器件需求穩(wěn)步上行，成為支撐美國制造業(yè)高景氣的核心動(dòng)力。
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圖為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI走勢
歐洲制造業(yè)整體復(fù)蘇動(dòng)能偏弱，各經(jīng)濟(jì)體修復(fù)力度參差不齊。德國制造業(yè)PMI長期在49%~52%區(qū)間波動(dòng)，法國制造業(yè)復(fù)蘇穩(wěn)定性不足，英國制造業(yè)PMI走勢相對平穩(wěn)，處于51%~54%區(qū)間。整體看，歐洲制造業(yè)復(fù)蘇力度有限，難以對區(qū)域需求形成有效拉動(dòng)。
亞洲制造業(yè)整體景氣度穩(wěn)健向好。其中，印度制造業(yè)PMI長期維持在54%~57%高位，日本制造業(yè)穩(wěn)步改善（6月PMI升至54.8%），韓國、越南6月PMI穩(wěn)定在52%附近。全球電子產(chǎn)業(yè)鏈回暖，持續(xù)帶動(dòng)?xùn)|亞供應(yīng)鏈及制造業(yè)修復(fù)。
整體看，上半年全球制造業(yè)溫和擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)分化特征凸顯。
我國鋼材出口“先抑后揚(yáng)”
2026年上半年我國鋼材出口整體呈“先抑后揚(yáng)、持續(xù)修復(fù)”態(tài)勢，1—6月累計(jì)出口鋼材5487萬噸，受去年高基數(shù)拖累，同比下降5.6%。年初實(shí)施的出口許可證管理制度對出口形成明顯抑制，1—4月單月出口量均未達(dá)到千萬噸級(jí)別。
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圖為中國鋼材出口量
5月鋼材出口市場回暖，出口量為1034.1萬噸，同比降幅收窄至2.24%。6月鋼材出口量為1032萬噸，同比增長6.60%。政策的影響逐漸消退、國外需求韌性較強(qiáng)且供給存在缺口、國內(nèi)鋼材具備價(jià)格優(yōu)勢等因素共同推動(dòng)我國鋼材出口量持續(xù)回升。
下半年國內(nèi)終端需求缺乏上行動(dòng)力，國外市場需求區(qū)域分化且其本土產(chǎn)能逐步修復(fù)，鋼材出口大概率維持偏弱態(tài)勢，全年鋼材出口量同比或小幅回落。
鐵水產(chǎn)量見頂回落
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圖為247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量
2026年上半年，全國247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量在227萬~243萬噸區(qū)間震蕩，二季度高爐集中復(fù)產(chǎn)推動(dòng)鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，7月初觸及年內(nèi)峰值243.25萬噸。5月中旬，成材價(jià)格回暖，樣本鋼廠盈利階段性改善。之后焦煤供給收縮，焦炭多輪提漲落地，鋼廠原料成本大幅抬升，利潤快速回落。
7月，鋼材需求走弱，鋼廠盈利空間持續(xù)大幅收縮，主動(dòng)安排高爐檢修的企業(yè)增多，日均鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)回落。鋼企通過壓價(jià)采購、放緩原料補(bǔ)庫等方式擠壓上游企業(yè)利潤，產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)邏輯發(fā)生切換，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注焦炭首輪提降落地情況。
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圖為固定資產(chǎn)投資完成額同比走勢
從終端需求情況看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—6月全國固定資產(chǎn)投資同比下降5.7%。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降18%，是拖累鋼材需求的核心因素；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降2.4%，實(shí)物工作量釋放偏慢，專項(xiàng)債投放對下半年基建用鋼需求有一定支撐，但難以完全對沖地產(chǎn)端減量；制造業(yè)投資同比下降1.2%，連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長，若下半年出口訂單無顯著改善，三季度制造業(yè)用鋼需求或進(jìn)一步下行。
綜上，7月主流礦山發(fā)運(yùn)量季節(jié)性回落，BHP潛在罷工預(yù)期、國際油價(jià)抬升，同時(shí)港口庫存小幅去化，短期供需壓力緩解對礦價(jià)有一定支撐。但7月鋼廠集中檢修壓制鐵礦石剛需，疊加港口高庫存約束，本輪上漲或?yàn)槊}沖式行情，反彈空間有限。
中長期看，供給寬松邏輯持續(xù)強(qiáng)化，以西芒杜為主的西非礦區(qū)產(chǎn)能持續(xù)釋放，而國內(nèi)地產(chǎn)端復(fù)蘇乏力、制造業(yè)用鋼需求邊際轉(zhuǎn)弱，全年鐵礦石供需過剩格局不變。預(yù)計(jì)下半年普氏指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為85~105美元/噸。操作上，現(xiàn)貨企業(yè)可依托區(qū)間高位開展套保操作，整體維持偏空思路。