亞洲時(shí)段早盤(pán)金價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，現(xiàn)貨黃金下跌0.2%，報(bào)每盎司4018.77美元。盡管市場(chǎng)有不少觀點(diǎn)認(rèn)為金價(jià)跌至4000美元/盎司關(guān)口后將迎來(lái)反彈，但凱投宏觀（Capital Economics）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hamad Hussain表態(tài)偏空，認(rèn)為這種貴金屬在未來(lái)18個(gè)月內(nèi)仍有進(jìn)一步下跌空間。
Hussain指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息前景將推高實(shí)際收益率，從而對(duì)金價(jià)形成持續(xù)壓制；同時(shí)股市若突發(fā)暴跌，投資者為應(yīng)對(duì)追加保證金要求，通常不得不拋售黃金等"優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)"換取流動(dòng)性，這會(huì)對(duì)金價(jià)造成額外的下行壓力。凱投宏觀的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，到2026年底金價(jià)將跌至3500美元/盎司，2027年底進(jìn)一步下探至3250美元/盎司。
凱投的3250目標(biāo)不是"金價(jià)崩盤(pán)論"，是"實(shí)際收益率+流動(dòng)性踩踏"的雙殺劇本
凱投宏觀這份看空?qǐng)?bào)告，最值得認(rèn)真對(duì)待的不是"3250"這個(gè)數(shù)字本身，而是它把金價(jià)下跌的兩條傳導(dǎo)路徑講得很清楚——一條是宏觀金融邏輯（實(shí)際收益率），一條是流動(dòng)性踩踏邏輯（追加保證金拋售），后者反而比前者更容易被市場(chǎng)忽略。
第一，實(shí)際收益率這條線是經(jīng)典的"零息資產(chǎn)定價(jià)公式"。 黃金不生息，它的持有成本≈名義利率-通脹預(yù)期=實(shí)際收益率。若美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息（或市場(chǎng)定價(jià)"更久更高"），美債實(shí)際收益率上行，黃金的隱性融資成本上升，資金會(huì)從黃金流向美債/美元，金價(jià)承壓。凱投把這條線作為主驅(qū)動(dòng)，說(shuō)明他們認(rèn)為市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)"美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿"的定價(jià)過(guò)于樂(lè)觀，后續(xù)若通脹粘性超預(yù)期，加息或維持高利率更久，金價(jià)的第一波下殺就從這里來(lái)。
第二，"股市暴跌→拋黃金補(bǔ)保證金"這條邏輯，是機(jī)構(gòu)投資組合的"最痛場(chǎng)景"。 很多投資者以為"股市跌→避險(xiǎn)買(mǎi)黃金"，但2008年和2020年3月都出現(xiàn)過(guò)"股金同跌"——因?yàn)楫?dāng)股市突然暴跌，杠桿賬戶（CTA、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、家族辦公室）會(huì)被 broker 追Margin Call，這時(shí)候不是"買(mǎi)不買(mǎi)避險(xiǎn)"，是"必須賣(mài)流動(dòng)性最好的資產(chǎn)補(bǔ)窟窿"，而黃金（尤其期貨和ETF）恰恰是組合里流動(dòng)性最好、最容易變現(xiàn)的"優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)"。凱投把這條嵌進(jìn)預(yù)測(cè)里，等于在說(shuō)：如果2026-2027年美股出現(xiàn)深度回調(diào)，金價(jià)會(huì)被"流動(dòng)性踩踏"再砸一波，3250的目標(biāo)價(jià)里藏著這層尾部風(fēng)險(xiǎn)。
第三，凱投的3250比當(dāng)前4018跌約19%，屬于"深度回調(diào)"但不是"崩盤(pán)"，要放在語(yǔ)境里讀。 他們預(yù)設(shè)的前提是：①美聯(lián)儲(chǔ)加息/實(shí)際收益率上行；②股市有一輪顯著調(diào)整觸發(fā)保證金拋售；③美元維持強(qiáng)勢(shì)。這三個(gè)前提任一個(gè)不成立，看空路徑就要打折——比如若地緣沖突升級(jí)（中東/俄烏）、或美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿提前、或央行購(gòu)金節(jié)奏超預(yù)期，金價(jià)的"4000反彈論"就可能贏過(guò)"3250深跌論"。凱投給的是偏空情景下的路徑預(yù)測(cè)，不是必然結(jié)局。
第四，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者的映射要分清"內(nèi)外盤(pán)差異"。 國(guó)內(nèi)滬金還受人民幣匯率、內(nèi)盤(pán)避險(xiǎn)需求、飾品/投資金條消費(fèi)的影響，外盤(pán)4018→3250的19%跌幅，映射到滬金未必是同比例——若人民幣同期貶值，滬金跌幅會(huì)被部分對(duì)沖。但大方向上，若外盤(pán)開(kāi)啟凱投這種深跌劇本，內(nèi)盤(pán)很難獨(dú)善其身，尤其是黃金ETF和期貨頭寸。