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順周期之下，紫金礦業(yè)不斷刷新其盈利紀(jì)錄。

4月21日晚間，該公司發(fā)布一季報，當(dāng)期營收規(guī)模小幅增長24.8%，歸母凈利潤則達(dá)到201億元，較上年一季度增長97.5%。

進一步比較主營產(chǎn)品量、價關(guān)系，可以看出公司這份一季報“含金量”十足。

一方面，公司上年同期凈利潤已經(jīng)超過100億元，利潤基數(shù)處于歷史高位，今年還能實現(xiàn)接近一倍的增長，并且利潤增速創(chuàng)下近4年新高。

另一方面，黃金產(chǎn)品在2025年成為公司第一大利潤來源后，今年公司礦產(chǎn)金繼續(xù)保持量、價齊升，成為公司盈利增長的核心驅(qū)動力。

接下來，在保證金、銅兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)定的同時，隨著公司鋰鹽項目的產(chǎn)能釋放，該業(yè)務(wù)板塊在公司內(nèi)部的戰(zhàn)略地位將明顯提升，對此紫金礦業(yè)更是將其稱為“第三增長極”。

“依托能源轉(zhuǎn)型浪潮和鋰價上行態(tài)勢，鋰板塊將成為公司利潤新的核心增長引擎。”紫金礦業(yè)一季報指出。

公司預(yù)計，2026年鋰產(chǎn)品產(chǎn)量將達(dá)到12萬噸碳酸鋰當(dāng)量，并規(guī)劃至2028年提升至27萬—32萬噸，屆時將成為全球最大的鋰礦生產(chǎn)商之一。

如若2026年的12萬噸產(chǎn)量目標(biāo)順利達(dá)成，今年公司鋰鹽產(chǎn)量有望躋身國內(nèi)第一梯隊。

作為比肩必和必拓、力拓的全球礦業(yè)巨頭，紫金礦業(yè)布局的有色金屬品類眾多，但最核心的當(dāng)屬銅、金，這也是公司盈利的最主要來源。

近幾年，受紫金礦業(yè)外部并購、黃金與銅產(chǎn)品價格走勢差異等因素影響，公司黃金板塊的利潤貢獻(xiàn)度開始反超銅板塊。

今年一季度，公司創(chuàng)始人陳景河退休后，紫金礦業(yè)管理團隊順利完成了新老交替，并由鄒來昌接任紫金礦業(yè)董事長。

“紫金礦業(yè)新班子上任后迅速將‘上產(chǎn)’作為核心任務(wù)，以此推動新一輪跨越增長。”紫金礦業(yè)指出。

上述背景下，一季度公司黃金產(chǎn)品繼續(xù)保持量、價齊升。

一季報數(shù)據(jù)顯示，受新并購的加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦的增量帶動，當(dāng)期紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)23.5噸，同比增加23%。

同時，在國際金價上漲的驅(qū)動下，紫金礦業(yè)的金錠、金精礦產(chǎn)品的平均銷售價格和毛利率也有大幅增長。

僅以金錠產(chǎn)品為例，銷售單價便由2025年一季度的661.83元/克，升至今年一季度的1089.04元/克，漲幅達(dá)到64.5%。

同期，公司金錠產(chǎn)品的營業(yè)成本則基本保持穩(wěn)定，僅小幅提升19.5元至331.11元/克，增幅不過6.3%。

營收、成本增幅的差額部分，便轉(zhuǎn)化成了公司黃金產(chǎn)品的利潤增量，同期公司金錠產(chǎn)品毛利率亦由53%提升至69%以上。

公司金精礦的盈利能力更強，一季度毛利率已經(jīng)達(dá)到80.9%。

相比之下，紫金礦業(yè)銅板塊受卡莫阿銅礦的影響，產(chǎn)量較上年同期出現(xiàn)小幅下滑。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，公司礦產(chǎn)銅為28.8萬噸，今年一季度則降至25.9萬噸。對此紫金礦業(yè)指出，“扣除卡莫阿-卡庫拉銅礦減產(chǎn)影響，其余礦山均按照全年計劃產(chǎn)量有序推進。”

比如今年1月下旬投產(chǎn)的巨龍銅礦二期，一季度礦產(chǎn)銅達(dá)到6萬噸，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅預(yù)計可達(dá)30萬—35萬噸。

加之公司銅精礦、電解銅等產(chǎn)品整體價格的上漲與利潤率的提升，有效對沖了上述卡莫阿銅礦減產(chǎn)的影響。

主營業(yè)務(wù)全面向好的同時，一季度公司公允價值變動凈收益也由2025年同期的4.78億元增加至28.2億元，進一步增厚紫金礦業(yè)當(dāng)期利潤規(guī)模。

多方面因素帶動下，紫金礦業(yè)面對2025年一季度過百億的利潤基數(shù)，一季度歸母利潤再次實現(xiàn)翻倍增長，當(dāng)期97.5%的利潤增速也創(chuàng)下了2022年一季度以來的新高。

單季度201億元的歸母凈利潤，也基本達(dá)到了此前賣方機構(gòu)對2026年一季度的盈利預(yù)期。

截至4月22日，Wind賣方機構(gòu)（一致預(yù)測）所給出的紫金礦業(yè)2026年盈利預(yù)期值為794億元，一季報披露后，已經(jīng)有少數(shù)機構(gòu)將其全年盈利預(yù)期上調(diào)至898億元。

繼礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金產(chǎn)量殺入世界前五后，碳酸鋰等鋰鹽未來也有望成為紫金礦業(yè)的優(yōu)勢品種。

紫金礦業(yè)于2021年下半年首次進入鋰行業(yè)，但是隨后受2023年至2025年的鋰價低迷影響，公司鹽湖、鋰礦山的產(chǎn)能釋放速度較慢。

根據(jù)2025年年報，2025年全年，紫金礦業(yè)鋰鹽產(chǎn)量亦不過2.55萬噸碳酸鋰當(dāng)量，僅相當(dāng)于一家小型鋰鹽廠的體量。

今年則明顯不同。國內(nèi)碳酸鋰價格自2025年6月末觸底后持續(xù)反彈，如今已經(jīng)從最低點的6萬元/噸以下升至17萬元/噸左右。

鋰價反彈帶動企業(yè)利潤空間擴大的同時，紫金礦業(yè)今年鋰鹽產(chǎn)品的產(chǎn)量指引大幅上調(diào)。

一季報顯示，公司鋰產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到1.6萬噸碳酸鋰當(dāng)量，3Q鹽湖鋰礦、拉果措鹽湖鋰礦及湘源硬巖鋰礦項目投產(chǎn)后產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡。

同時，馬諾諾鋰礦東北部項目建設(shè)穩(wěn)步推進，目前采、選（重介）主流程已全面貫通，預(yù)計 2026年6月建成投產(chǎn)。

“公司預(yù)計2026年碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量12萬噸，并規(guī)劃至2028年提升至27萬—32萬噸，屆時將成為全球最大的鋰礦生產(chǎn)商之一。”紫金礦業(yè)指出，依托能源轉(zhuǎn)型浪潮和鋰價上行態(tài)勢，鋰板塊將成為公司利潤新的核心增長引擎。

值得注意的是，與國內(nèi)頭部鋰鹽企業(yè)相比，上述產(chǎn)量指引的規(guī)模極為可觀。

以2025年為例，贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)量為18.24萬噸，同期天齊鋰業(yè)為8.8萬噸，而新增產(chǎn)能未完全釋放的鹽湖股份僅4.6萬噸。

即便考慮到其他公司的新增產(chǎn)能投放，紫金礦業(yè)上述12萬噸的產(chǎn)量也至少可以達(dá)到鹽湖股份的級別。

2028年至少27萬噸的計劃產(chǎn)量，則可以與智利SQM、美國雅保等超一線鋰業(yè)公司相媲美。

還需要指出的是，鋰鹽行業(yè)的內(nèi)部成本差距極為明顯，只有規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

前幾年，鋰精礦價格處于高位時，外購原料的礦石提鋰企業(yè)成本超過10萬元/噸，而“一體化”鹽湖提鋰企業(yè)的成本則只有3萬元/噸，二者的盈利能力與抵御鋰價波動的能力天壤之別。

而從這一成本維度來看，紫金礦業(yè)因為主要布局最上游的礦端資源，整體也具備一定的比較優(yōu)勢。

以今年一季度為例，該公司對外銷售的1.33萬噸鋰產(chǎn)品，單位銷售成本為3.9萬元/噸，較2025年四季度環(huán)比下降，當(dāng)期鋰產(chǎn)品61.4%的毛利率在A股同業(yè)公司中也屬于較好水平。

不確定的因素是，紫金礦業(yè)當(dāng)前鋰產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)模尚小，成本端表現(xiàn)還不夠穩(wěn)定。

加之公司鋰資源布局兼具鹽湖、鋰礦兩類，后續(xù)隨著更多新增產(chǎn)能的釋放，還能否繼續(xù)保持上述較低的成本水平也有待進一步觀察。