�(jī)�(gòu)投資者是商品期貨市場(chǎng)中最重要的參與�。主要分為投資銀�、大型國(guó)際資源類公司、各種各樣的基金(如宏觀基金、對(duì)沖基金、指�(shù)基金、CTA基金、ETF基金、養(yǎng)老基金以及私募基金等等)、產(chǎn)�(yè)鏈上下游企業(yè)、期貨經(jīng)紀(jì)公司、券商、貿(mào)易公司以及行�(yè)信息咨詢公司等等�
而少�(shù)大型�(guó)際投資銀�、國(guó)際礦�(yè)巨頭以及大型�(duì)沖基金又是機(jī)�(gòu)投資者的典型代表,是�(jī)�(gòu)投資者中的絕�(duì)主力,也是商品期貨市�(chǎng)中的最重要的參與者,�(duì)市場(chǎng)�(jià)格的影響具有舉足輕重的作�。無(wú)論是交易量和持�(cāng)�,亦或是交易頻次以及�(duì)�(jià)格的操控能力,他們無(wú)�“�(dú)占鰲�”,占�(jù)第一把交�。當(dāng)然這是由其資金�(guī)�、控�(pán)手段以及投機(jī)性質(zhì)所決定�。在商品期貨市場(chǎng)中,一些大型國(guó)際投資銀�、國(guó)際礦�(yè)巨頭以及大型�(duì)沖基金投資者可謂呼�(fēng)喚雨,叱咤風(fēng)�,玩弄于市場(chǎng)于股掌中。比如前英國(guó)曼氏集團(tuán)董事Frederick Demler在多次國(guó)際行�(yè)�(huì)議中指出�“�(guò)去多年來(lái),國(guó)際銅期貨市場(chǎng)�60%以上的成交量和持�(cāng)量由�(jī)�(gòu)投資者操�,銅早已成為一種金融產(chǎn)��”而金融衍生品包括商品期貨市場(chǎng)�,一樁樁一件件的操縱案早已是觸目驚心層出不窮�
如果�(shuō)�(jī)�(gòu)投資者有著穩(wěn)�(zhǔn)狠的共同交易特點(diǎn),那么他們的市場(chǎng)操控策略更是讓人不寒而栗�
“姜太公釣�(yú)愿者上�”
“姜太公釣�(yú)愿者上�”是機(jī)�(gòu)投者的常用伎�,也是他們的主要市場(chǎng)操控策略,而量身定制產(chǎn)品則是他們的重要�(yú)餌。這種量身定制�(chǎn)品又稱OTC�(chǎn)�——柜臺(tái)交易�(chǎn)品或�(jié)�(gòu)性產(chǎn)�。一般為一�(duì)一的合約,有些可能與交易所上市的品種相�(guān)�(lián),有些則�(méi)有任何關(guān)�(lián)�
大型�(jī)�(gòu)投資者特別熱衷于為客戶提供量身定制產(chǎn)�。因?yàn)榇祟惍a(chǎn)品一般是他們精心設(shè)�(jì),他們自然深諳其中奧�,但客戶往往難以深入了解其中玄機(jī)。一些產(chǎn)品表明上非常具有誘惑�,非常貼近客戶的保值需�,實(shí)際上非常�(fù)雜晦澀難懂,暗藏許多陷�,涉及到許多金融�(shù)�(xué)模型。其中,最具吸引力的無(wú)疑是投行屢試不爽的各式各樣的零成本期�(quán)。投行聲�,客戶無(wú)須投入任何成本即可行使權(quán)�。而實(shí)際上,天上掉餡餅只能是客戶的異想天開(kāi)??蛻艋蚪灰讓?duì)手一旦深陷其�,一般很難自拔,最終被迫自食其�,或�(rèn)虧或倒閉。過(guò)去多年來(lái),國(guó)�(nèi)客戶深受投行�(jié)�(gòu)性產(chǎn)品之害的例子比比皆是�
比如�2005�,國(guó)家儲(chǔ)備局銅虧損事件就是典型的量身定制�(chǎn)品的受害�。某些投行和�(jīng)紀(jì)公司為國(guó)�(chǔ)量身定制了一款名為零成本的Collar銅期�(quán)�(chǎn)�。表面上�,這種期權(quán)�(wú)需支付任何成本就可行使�(quán)�,但暗含許多條件�2005年至2008�,國(guó)�(nèi)多家航空公司被投行誘使從事原油OTC�(jié)�(gòu)性產(chǎn)品交�,最終導(dǎo)致巨額虧��2019�,中�(guó)石化所屬聯(lián)合石化在原油�(jié)�(gòu)性產(chǎn)品交易中損失慘重。公�(kāi)�(bào)道稱,聯(lián)合石化公司在�(guó)際油�(jià)處于70美元/桶以上的�(shí)候從事零成本期權(quán)交易,在買入原油看漲期權(quán)的同�(shí),又賣出了原油看跌期�(quán),而最終原油價(jià)格大跌,買入的原油看漲期�(quán)�(méi)有產(chǎn)生任何價(jià)�,賣出的看跌期權(quán)卻發(fā)生了巨額虧損�
借勢(shì)造勢(shì)
借勢(shì)造勢(shì)又稱借力打力,是�(jī)�(gòu)投資者操控市�(chǎng)的慣用伎倆之一。機(jī)�(gòu)投資者尤其是美國(guó)的投資銀行高管往往與政府部門�(guān)系比較密切,許多政府官員均出自各大投行或基金,比如美�(guó)前財(cái)�(zhǎng)亨利保爾森就曾擔(dān)任過(guò)高盛集團(tuán)的董事長(zhǎng)。他們往往�(huì)利用手中�(jīng)常掌握的許多�(nèi)幕營(yíng)造市�(chǎng)聲勢(shì)。在代理客戶�(jìn)行期貨市�(chǎng)交易的同�(shí)也�(jìn)行自�(yíng)交易,因此他們掌握著客戶許多交易的信�。有�(shí)他們會(huì)利用客戶的信息謀取自身利�,以此借力打力。同�(shí),他們會(huì)利用自己的研究團(tuán)�(duì)�(yíng)造出利多或利空的市場(chǎng)氛圍,借助全球宏觀�(jīng)�(jì)形勢(shì)、國(guó)別政�、央行政策、商品供需狀況等因素,忽悠市�(chǎng)其他參與者,借助市場(chǎng)其他參與者的力量推動(dòng)�(jià)格朝著有利于他們的方向�(fā)�。比�2008年至2009年全球金融危�(jī)期間,高盛等少數(shù)投機(jī)�(jī)�(gòu)提前知道美國(guó)政府將出資拯救美�(guó)一些面臨倒閉的大型投行和商業(yè)銀�,于是在金融資產(chǎn)處于低位的時(shí)候大量買入金融資�(chǎn)。買入之后又大肆唱多市場(chǎng),大肆獲��2020年一季度,歐美某些機(jī)�(gòu)投資者利用全球疫情事�,大肆做空金融衍生品市場(chǎng)和商品市�(chǎng),造成全球恐慌性的拋售。隨后他們又在價(jià)格低位的�(shí)候瘋狂搶奪多頭籌碼。造成�(jià)格大落之后又大起�
攻守同盟 共�(jìn)共退
在操縱市�(chǎng)的時(shí)�,機(jī)�(gòu)投資者有�(shí)�(huì)攻守同盟、共�(jìn)共退。他們會(huì)共同謀劃在同一�(gè)市場(chǎng)�(shí)施一致行�(dòng)。共同分享市�(chǎng)信息、交易對(duì)手持�(cāng)信息、政府高層信息以及其他的一些內(nèi)幕信�。有�(shí)他們還�(huì)有統(tǒng)一的操作策略和行動(dòng)�(jì)劃。當(dāng)�,這一切的一切都�(méi)有文字、視頻或�(yǔ)音方面的證據(jù)。因?yàn)樵谝幌驑?biāo)�“公開(kāi)公正”西方,共謀操控市場(chǎng)顯然是違法的。但從歷次機(jī)�(gòu)操控市場(chǎng)的案例中,我們可以看出種種明顯的共謀痕跡。無(wú)論是在市�(chǎng)操控前中后他們均表現(xiàn)出一種高度的默契——�(duì)信息判斷的準(zhǔn)確�、持�(cāng)的方向性以及行�(dòng)的一致��
2003�11�25日,英國(guó)《金屬導(dǎo)�(bào)》報(bào)道稱,從上世紀(jì)90年代�2003�,部分國(guó)際礦�(yè)巨頭共同操控銅精礦市�(chǎng)�(dá)十多年。歐�、美�(guó)和加拿大有關(guān)�(diào)查機(jī)�(gòu)指控他們以固定銷售�(jià)�、銷售條�、客戶配額以及市�(chǎng)分享等等方式操縱市場(chǎng)。他們經(jīng)?;蛘匍_(kāi)秘密�(huì)議或電話單線�(lián)系,人為地壓低銅精礦加工�(fèi)。報(bào)道稱�“五家公司占有全球銅精礦市�(chǎng)46%的份額�”作為合謀的例子之一,他們有�(shí)�(huì)“商量�(tǒng)一減產(chǎn),造成市場(chǎng)供應(yīng)短缺的假�,把加工�(fèi)打壓至低于(冶煉廠)�(shí)際的�(yùn)�(yíng)成本之下”�
2003�12�25�,路透社�(bào)道稱�“倫敦金屬交易�(diào)查發(fā)�(xiàn),鋁市場(chǎng)存在某種形式的合謀行為�”“歐洲有一�(gè)大多頭大比例持有LME鋁庫(kù)存,人為造成�(xiàn)貨緊張狀��”
1997年,以美�(guó)索羅斯的量子基金和加拿大�(duì)沖基金Herbe Black� Dean Witter等為首的�(jī)�(gòu)投資�,在LME銅市�(chǎng)共同打敗日本住友公司,是攻守同盟共�(jìn)共退的典型案��1994-1997�,日本住友公司在倫敦金屬交易所�(zhǎng)期操縱銅期貨市場(chǎng),并控制了當(dāng)�(shí)LME 5%的銅�(kù)存和�(xiàn)�。而美�(guó)索羅斯量子基金、加拿大Herbe Black� Dean Witter等幾家大型對(duì)沖基金則組成同盟,一輪又一輪地打壓住友公司的多�,最終把LME銅價(jià)�2400美元/噸左右打壓至1700美元/�,迫使住友公司在銅價(jià)低位的時(shí)候多頭清�(cāng)出局,結(jié)果虧損高�(dá)26億美元(�(dāng)�(shí)住友的官方數(shù)�(jù),但也有人認(rèn)為虧損遠(yuǎn)不止如此��
讀者或許以為上述例子年代久�(yuǎn),不足以�(shuō)明問(wèn)�,現(xiàn)在或許沒(méi)有這種市場(chǎng)操控行為�。其�(shí)正如本文前面所述,近年�(lái)投行操縱市場(chǎng)被罰的案例屢屢見(jiàn)諸報(bào)�。只是當(dāng)人們發(fā)�(xiàn)市場(chǎng)操縱案并�(bào)道出�(lái)的時(shí)�,往往已經(jīng)�(guò)去了一年甚至好幾年。這也許能�(shuō)明筆者所選的例子均為年代久遠(yuǎn)的原�。實(shí)際上,只要市�(chǎng)存在投機(jī)�,存在投�(jī)行為,操縱市�(chǎng)的行為就不可能消�。而攻守同盟共�(jìn)共退的操控策略仍將被�(jī)�(gòu)投資者所青睞�
控制期貨市場(chǎng)中的�(yuǎn)期和近期持�(cāng)量以及庫(kù)�
期貨交易是有�(shí)間限制的。無(wú)論是做多或做�,必須在�(guī)定的�(shí)間內(nèi)�(jìn)行交割或�(jìn)行對(duì)沖交易,即平�(cāng)。因此,如果持�(cāng)量比較大,且交割日期比較集中,則很容易被擠兌。而機(jī)�(gòu)投資者正是根�(jù)交易�(duì)手的持�(cāng)情況有意�(shí)地控制期貨市�(chǎng)中的�(yuǎn)�、近期、現(xiàn)貨以及庫(kù)存的持有�,從而達(dá)到操縱價(jià)格的目的�
“某大型貿(mào)易商或某大玩家目前掌控了60%以上的LME銅期貨多頭持�(cāng)”,或者是“某大玩家或貿(mào)易商控制了目前LME銅期�80%的現(xiàn)貨多頭持�(cāng)量、�(cāng)單和�(kù)�,市�(chǎng)出現(xiàn)巨大的現(xiàn)貨升�(backwardation),該玩家同時(shí)擁有�(cāng)�(chǔ)和現(xiàn)貨業(yè)�(wù)”,或者是“某現(xiàn)貨貿(mào)易商正在擠兌某某空頭或某某多�”等等,類似的�(bào)道經(jīng)常見(jiàn)諸于路透社和彭博社等每天的市場(chǎng)�(píng)論或�(bào)道中�
比如近期倫敦金屬交易所銅市�(chǎng)投機(jī)�(jī)�(gòu)大肆控制LME銅庫(kù),連續(xù)多日大肆提貨,致使庫(kù)存降�1974年以�(lái)的最低水�。LME銅現(xiàn)貨升水(�(xiàn)貨交割價(jià)高于三月期貨�(jià)的價(jià)差)�10�14�150美元/噸左右上漲至10�18日的最�1103.5美元/�,創(chuàng)歷史最高。短短兩�(gè)交易�,漲幅高�(dá)633%。以至于倫敦金屬交易所不得不緊急上�(diào)銅交易的初始保證��
操控LME官方�(jié)算價(jià)�
眾所周知,倫敦金屬交易所�(guī)定每天上午的第二輪場(chǎng)�(nèi)交易公開(kāi)的最后競(jìng)�(jià)是當(dāng)日的官方�(jié)算價(jià)。而全球大宗有色金屬行�(yè)基本以此�(jié)算價(jià)作為�(mào)易或生產(chǎn)�(jīng)�(yíng)的定�(jià)基準(zhǔn)。某些機(jī)�(gòu)投資者如某大型國(guó)際礦�(yè)公司(同�(shí)也是礦產(chǎn)品和金屬�(mào)易的超大型公司)有時(shí)根據(jù)自身�(xiàn)貨實(shí)物作�(jià)期的需求在LME操縱�(jié)算價(jià)。假�(shè)某大型國(guó)際礦�(yè)巨頭向多�(gè)客戶銷售�10�(wàn)噸銅精礦,合同規(guī)定價(jià)格按2021�10�12日LME�(xiàn)貨結(jié)算價(jià)�(jì)�(jià)。為了謀取最大利�(rùn),該礦業(yè)公司有可能在2021�10�12日LME上午第二輪圈�(nèi)交易�(jié)束的最后一刻大肆拉升LME�(xiàn)貨銅�(jià),使得價(jià)格短期內(nèi)�(yuǎn)�(yuǎn)偏離此前的正常�。假�(shè)該礦�(yè)公司在LME僅僅以買�1000噸的多頭期貨合約,即可把�(jià)格人為地拉升50-100美元/噸,那么意味著礦�(yè)公司�(dāng)日作�(jià)�10�(wàn)噸銅精礦即可額外賺取50-100美元/�。實(shí)際上從過(guò)往歷史�,也曾多次出�(xiàn)�(guò)某公司操控LME官方�(jié)算價(jià)的傳��
惡意擠兌交易�(duì)�
惡意擠兌交易�(duì)手是�(jī)�(gòu)投資者的看家本領(lǐng),道理很�(jiǎn)單,只有交易�(duì)手虧損越�,自己賺的也就越�。所以在商品期貨市場(chǎng)中(其實(shí)其他衍生品市�(chǎng)也一樣),機(jī)�(gòu)如果一旦捕捉到交易�(duì)手,往往�(huì)窮追猛打直至�(duì)方徹底投降認(rèn)�。如果交易對(duì)手持有的大量空頭一天不平�(cāng),買入則�(jià)格天天上�。只有當(dāng)交易�(duì)手在歷史高位斬�(cāng)巨虧出局�,價(jià)格上漲的步伐才會(huì)停止。反之亦��1995�-1997年住友銅期貨虧損事件�1997年株冶鋅期貨虧損事件�2005年國(guó)�(chǔ)銅期貨虧損事��2008年國(guó)�(nèi)航油公司原油期貨虧損事件以及2019年中�(guó)�(lián)合石化公司原油期貨虧損事件等等都是機(jī)�(gòu)投資者惡意就�(duì)交易�(duì)手的典型案例�
2011�,《起訴高盛》一�(shū)中詳�(xì)介紹了以美國(guó)高盛公司為首的投行如何在金融衍生品市�(chǎng)中獵殺中�(guó)的航油公司�2003年到2008年上半年,原油價(jià)格從不足30美元/桶一直上漲至最高接�150美元/�。在此過(guò)程中,他們針�(duì)中國(guó)航油公司原油空頭持�(cāng)�(jìn)行惡意擠�。最終迫使航油公司在油價(jià)歷史高位的時(shí)候平�(cāng)出局,造成高達(dá)幾百億元人民幣的虧損。這也是投行惡意擠兌交易對(duì)手的典型案例�
2009年美�(guó)一位名叫Tom Bower的作者出版發(fā)行了《擠�——21世紀(jì)的原�、資本和貪婪》一�(shū)。該�(shū)為紀(jì)�(shí)性長(zhǎng)篇巨�,詳�(xì)披露了原油市�(chǎng)中的諸多市場(chǎng)操控和擠兌內(nèi)�。其中,美國(guó)商品期貨交易委員�(huì)(CFTC�2006�6月份指控英國(guó)BP石油公司�(zhǎng)期操控丙烷市�(chǎng)并對(duì)BP公司罰款3.03億美��“資本、陰謀與政治欺詐是全球波動(dòng)的原油市�(chǎng)的共同語(yǔ)言。在�(guò)去的一�(gè)多世紀(jì)中,這種珍貴的商品總是處于或�(guò)?;蚨倘敝?。低廉的油價(jià)帶動(dòng)了經(jīng)�(jì)的繁榮,而高油價(jià)又導(dǎo)致全球經(jīng)�(jì)陷入衰退�” 美國(guó)《觀察家》報(bào)曾這樣�(píng)論該�(shū)�
眾所周知,一旦某�(gè)市場(chǎng)被資本綁架就很容易或被扭曲或被操控或被擠�。歷史的�(jīng)�(yàn)告訴我們:只要有資本存在,只要有機(jī)�(gòu)投資者積極參�,商品期貨市�(chǎng)中的黑幕仍將不斷上演;機(jī)�(gòu)投資者的種種貪婪操控市場(chǎng)行為仍將不時(shí)地發(fā)�。作為市�(chǎng)�(chǎn)�(yè)鏈的保值者和其他中小投資者或許應(yīng)該始終保持高度的戒備和警�,對(duì)市場(chǎng)�(yīng)該全方位的了解和理解,�(duì)�(jià)格應(yīng)該有自己的基本判�,不要被機(jī)�(gòu)投資者所忽悠,確保自身的利益不被損��
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