1993�4�22�,一份僅�84條的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》發(fā)布,其中第十條用160�(gè)�,對(duì)上市公司再融資予以規(guī)�,當(dāng)�(shí)只規(guī)范了一種行�——公開(kāi)增發(fā)�
�(fēng)起于青萍之末,短�160�(gè)字,催生出一�(gè)高達(dá)12.89�(wàn)億元的A股再融資(僅指股�(quán)再融�,下同)市場(chǎng),是IPO募資金額�3.3�。從資本市場(chǎng)�(shè)立至今,A股公司再融資累計(jì)金額高達(dá)12.89�(wàn)億元,其中定向增�(fā)9.44�(wàn)億元,公�(kāi)增發(fā)3485.64億元,配�6575.22億元,優(yōu)先股8967.9億元,可�(zhuǎn)�1.14�(wàn)億元,可交換�4078.43億元�
從時(shí)間來(lái)�,A股公司再融資拾級(jí)而上,整體呈�(xiàn)�(kuò)張放大的�(tài)�(shì)�1990年至2000�,A股再融資金額�1740億元�2001年至2010�,A股再融資金額�1.74�(wàn)億元�2011年至2020�12�16�,A股再融資金額接近11�(wàn)億元�
郭晨� 制圖
股權(quán)再融資規(guī)模不斷膨脹的背后,是政策層面�(diào)整和市場(chǎng)�(jié)�(gòu)完善的推�(dòng),直接表�(xiàn)為再融資方式的日新月��
最先出�(xiàn)的再融資方式是配股�1992�5�28�,方正科技(原名延中實(shí)�(yè))宣布擬通過(guò)配股募集6000�(wàn)元資金,就此掀起A股市�(chǎng)初期�“配股”�。開(kāi)配股之先河的方正科技此后一�(fā)不可收拾,從1992年至2010年總�(jì)�(jìn)行了6次配�,募資規(guī)模一次比一次大,總�(jì)金額�28億元�
配股是那�(gè)�(shí)代的特有�(chǎn)�,符合盈利等各項(xiàng)指標(biāo)的上市公司只能按�“10�3”的上�,一步一步地慢慢�(kuò)張公司股�。同�(shí),受限于配股所要求具備的條�,其并不適合全市�(chǎng)公司參與,尤其是部分盈利能力較弱的國(guó)有公司,完全�(wú)法利用配股�(jìn)行再融資�
在此背景��“增發(fā)”這一再融資手段應(yīng)�(yùn)而生,并迅速壯�。定增從2006年開(kāi)始起��2011年達(dá)�3000億元�(guī)模,2015年至2017年每年定增規(guī)模均超過(guò)�(wàn)億元�
增發(fā)尤其是定增呈井噴之勢(shì),政策因素最為關(guān)�。與配股、公�(kāi)增發(fā)相比,定增對(duì)上市公司的硬性要求最�,門(mén)檻最�。另一�(gè)重要的動(dòng)因是�(jī)�(gòu)投資者的培育成效顯著。早年A股市�(chǎng)“池小水淺”,�(gè)人投資者即可掀起陣陣波�;而今,隨著市�(chǎng)逐步完善,機(jī)�(gòu)投資者正成為市場(chǎng)的中�(jiān)力量,他們呼喚全新的再融資方式,定增�(yīng)�(yùn)而生,從而催�(dòng)市場(chǎng)再融資生�(tài)�(fā)生巨��
從配股到公開(kāi)增發(fā),從定增到可�(zhuǎn)債及可交換債,A股再融資方式向著多元�、便利化、市�(chǎng)化方向演�(jìn),這既是改革方向的指引,也反映了市�(chǎng)的呼�。當(dāng)�,在市場(chǎng)化過(guò)程中,相�(guān)政策也不斷�(jìn)行調(diào)��2018�11月初,為緩解�(shí)體企�(yè)資金壓力,證�(jiān)�(huì)�(fā)布修訂后的《監(jiān)管問(wèn)答》,就此放寬了定增募資用途以及再融資�(shí)間間��2020�2�14�,證�(jiān)�(huì)�(fā)布實(shí)施再融資新規(guī),對(duì)�(fā)行價(jià)�、發(fā)行規(guī)模及定增股份限售期等方面予以放松�
總體而言,上述新政的大方向仍是鼓�(lì)市場(chǎng)化發(fā)�。定增市�(chǎng)化改革就是要糾正扭曲的利益機(jī)�,凈化市�(chǎng)生態(tài),這符合成熟市�(chǎng)的發(fā)展規(guī)��
“與國(guó)外成熟市�(chǎng)相比,我們還處于成長(zhǎng)��‘摸著石頭�(guò)�’難免�(huì)出現(xiàn)政策尺度把握�(wèn)�。整體來(lái)�,大方向是對(duì)�,其中波折也是成�(zhǎng)的煩��”有資深投行人士表��
資本市場(chǎng)集結(jié)了中�(guó)�(jīng)�(jì)中一大批最有活力的公司,反映著中國(guó)�(jīng)�(jì)的創(chuàng)新發(fā)展脈�(luò)和時(shí)代特�。再融資作為上市公司一�(gè)重要的市�(chǎng)行為,同樣有著鮮明的�(chǎn)�(yè)和時(shí)代特�(diǎn)。從房地�(chǎn)企業(yè)�(dú)占鰲�,到“�”字頭企業(yè)屢屢出手,再到如今的新興�(chǎn)�(yè)頻頻定增募資�(kuò)�(chǎn),再融資市場(chǎng)也呈�(xiàn)出與�(shí)俱�(jìn)的新氣象�
“這就是市�(chǎng)化改革的力量,把�(yōu)�(zhì)資源配置給優(yōu)秀上市公司�”有投資界人士如此感慨。是�,我們已�(jīng)看到,再融資這滔滔不絕的活水,正推動(dòng)中國(guó)�(jīng)�(jì)奔向高質(zhì)量發(fā)展藍(lán)��