亞洲時段早盤
金價延續(xù)跌勢，現(xiàn)貨
黃金下跌0.2%，報每盎司4018.77美元。盡管市場有不少觀點認(rèn)為金價跌至4000美元/盎司關(guān)口后將迎來反彈，但凱投宏觀（Capital Economics）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hamad Hussain表態(tài)偏空，認(rèn)為這種
貴金屬在未來18個月內(nèi)仍有進(jìn)一步下跌空間。
Hussain指出，美聯(lián)儲加息前景將推高實際收益率，從而對金價形成持續(xù)壓制；同時股市若突發(fā)暴跌，投資者為應(yīng)對追加保證金要求，通常不得不拋售黃金等"優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)"換取流動性，這會對金價造成額外的下行壓力。凱投宏觀的基準(zhǔn)預(yù)測是，到2026年底金價將跌至3500美元/盎司，2027年底進(jìn)一步下探至3250美元/盎司。
凱投的3250目標(biāo)不是"金價崩盤論"，是"實際收益率+流動性踩踏"的雙殺劇本
凱投宏觀這份看空報告，最值得認(rèn)真對待的不是"3250"這個數(shù)字本身，而是它把金價下跌的兩條傳導(dǎo)路徑講得很清楚——一條是宏觀金融邏輯（實際收益率），一條是流動性踩踏邏輯（追加保證金拋售），后者反而比前者更容易被市場忽略。
第一，實際收益率這條線是經(jīng)典的"零息資產(chǎn)定價公式"。 黃金不生息，它的持有成本≈名義利率-通脹預(yù)期=實際收益率。若美聯(lián)儲重啟加息（或市場定價"更久更高"），美債實際收益率上行，黃金的隱性融資成本上升，資金會從黃金流向美債/美元，金價承壓。凱投把這條線作為主驅(qū)動，說明他們認(rèn)為市場當(dāng)前對"美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿"的定價過于樂觀，后續(xù)若通脹粘性超預(yù)期，加息或維持高利率更久，金價的第一波下殺就從這里來。
第二，"股市暴跌→拋黃金補保證金"這條邏輯，是機構(gòu)投資組合的"最痛場景"。 很多投資者以為"股市跌→避險買黃金"，但2008年和2020年3月都出現(xiàn)過"股金同跌"——因為當(dāng)股市突然暴跌，杠桿賬戶（CTA、風(fēng)險平價、家族辦公室）會被 broker 追Margin Call，這時候不是"買不買避險"，是"必須賣流動性最好的資產(chǎn)補窟窿"，而黃金（尤其期貨和ETF）恰恰是組合里流動性最好、最容易變現(xiàn)的"優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)"。凱投把這條嵌進(jìn)預(yù)測里，等于在說：如果2026-2027年美股出現(xiàn)深度回調(diào)，金價會被"流動性踩踏"再砸一波，3250的目標(biāo)價里藏著這層尾部風(fēng)險。
第三，凱投的3250比當(dāng)前4018跌約19%，屬于"深度回調(diào)"但不是"崩盤"，要放在語境里讀。 他們預(yù)設(shè)的前提是：①美聯(lián)儲加息/實際收益率上行；②股市有一輪顯著調(diào)整觸發(fā)保證金拋售；③美元維持強勢。這三個前提任一個不成立，看空路徑就要打折——比如若地緣沖突升級（中東/俄烏）、或美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿提前、或央行購金節(jié)奏超預(yù)期，金價的"4000反彈論"就可能贏過"3250深跌論"。凱投給的是偏空情景下的路徑預(yù)測，不是必然結(jié)局。
第四，對國內(nèi)投資者的映射要分清"內(nèi)外盤差異"。 國內(nèi)滬金還受人民幣匯率、內(nèi)盤避險需求、飾品/投資金條消費的影響，外盤4018→3250的19%跌幅，映射到滬金未必是同比例——若人民幣同期貶值，滬金跌幅會被部分對沖。但大方向上，若外盤開啟凱投這種深跌劇本，內(nèi)盤很難獨善其身，尤其是黃金ETF和期貨頭寸。