2024年開年以來，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)累計(jì)上漲超12%，創(chuàng)2010年以來同期最強(qiáng)表現(xiàn)。這輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力源自美國(guó)大選前日益強(qiáng)烈的關(guān)稅政策預(yù)期——市場(chǎng)普遍猜測(cè)新政府可能對(duì)進(jìn)口銅制品加征高額關(guān)稅，導(dǎo)致大量未征稅銅材提前"搶跑"運(yùn)往美國(guó)。摩根士丹利在最新報(bào)告中指出，"銅市基本面與價(jià)格信號(hào)形成罕見共振，我們維持看多評(píng)級(jí)，建議關(guān)注庫存持續(xù)收緊帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。"
關(guān)稅預(yù)期正重塑全球銅貿(mào)易版圖。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)對(duì)美出口精煉銅達(dá)92.4萬噸，占美國(guó)進(jìn)口總量的43%。若關(guān)稅政策落地，每噸銅可能新增15%-25%的成本，促使冶煉廠與貿(mào)易商加速將現(xiàn)貨銅發(fā)往美國(guó)港口。新加坡交易所（SGX）的銅現(xiàn)貨庫存數(shù)據(jù)顯示，3月以來每周注銷倉單量激增300%，而上海保稅區(qū)銅溢價(jià)從12美元/噸飆升至28美元/噸，顯示亞洲地區(qū)銅現(xiàn)貨正在快速"抽離"。這種"虹吸效應(yīng)"導(dǎo)致歐洲金屬交易所（EME）庫存降至2008年金融危機(jī)以來最低水平，LME銅注銷倉單占比突破35%，反映現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮程度。
期貨市場(chǎng)的價(jià)差結(jié)構(gòu)正放大看漲情緒。當(dāng)前紐約商品交易所（COMEX）銅期貨與LME現(xiàn)貨的溢價(jià)維持在每噸80美元以上，形成深度正向價(jià)差。這刺激投資者通過買入LME近月合約并同時(shí)在COMEX做空的套利交易，單日交易量較年初增長(zhǎng)4倍。更值得注意的是，當(dāng)正向價(jià)差超過100美元時(shí)，部分精煉銅會(huì)直接從LME倉庫發(fā)往美國(guó)終端用戶，進(jìn)一步減少全球流通庫存。摩根士丹利大宗商品分析師表示："這種'現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)型'上漲與單純的資金投機(jī)不同，庫存數(shù)據(jù)才是真正的定價(jià)錨點(diǎn)。"
庫存收緊與需求預(yù)期形成雙重支撐。美國(guó)能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)電網(wǎng)級(jí)銅材訂單環(huán)比增長(zhǎng)27%，主要用于升級(jí)可再生能源輸電網(wǎng)絡(luò)。與此同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)"保交樓"政策推動(dòng)精裝修樓盤銅管需求回暖。更長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，全球能源轉(zhuǎn)型帶來的銅需求增量遠(yuǎn)超預(yù)期——國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)（ICSG）預(yù)測(cè)，2025年全球新能源汽車用銅量將突破120萬噸，較2023年增長(zhǎng)40%。
盡管關(guān)稅政策最終落地細(xì)節(jié)仍存變數(shù)，但當(dāng)前市場(chǎng)已進(jìn)入"買預(yù)期"階段。CFTC持倉報(bào)告顯示，非商業(yè)性凈多頭頭寸創(chuàng)2017年以來新高，資金管理公司通過銅期貨與期權(quán)構(gòu)建的復(fù)合頭寸規(guī)模同比增長(zhǎng)65%。摩根士丹利警告稱："需警惕政策落地后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但短期銅市將受益于'運(yùn)輸溢價(jià)+庫存真空+需求旺季'的三重紅利。"隨著美國(guó)基建法案進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段，以及全球新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，銅價(jià)可能正在書寫新一輪超級(jí)周期的序章。
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