原標(biāo)題:國慶前夜�(fā)“紅包”,央行宣布定向降�(zhǔn)!預(yù)期釋放數(shù)千億流動�
中泰證券首席�(jīng)�(jì)�(xué)家李迅雷�,粗略估算本次定向降�(zhǔn)效果低于1%的全面降�(zhǔn),釋放流動性在7000�8000億左�。中金固收則�(yù)計釋�2000-4000億的流動性。有分析�,選擇這個時�,一方面是對7�8月經(jīng)�(jì)增速放緩的反應(yīng),一方面則有益于在重要會議召開前�(wěn)定市場情��
來源:Wind資訊綜合
9�30日下�,就在廣大上班族�(zhǔn)備去趕國慶前最后一個晚高峰的時候,央行宣布:定向降�(zhǔn)�
央行9�30日發(fā)布通知�
根據(jù)國務(wù)院部�,為支持金融�(jī)�(gòu)�(fā)展普惠金融業(yè)�(wù),聚焦單戶授�500萬元以下的小微企�(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸�,以及農(nóng)戶生�(chǎn)�(jīng)�、創(chuàng)�(yè)�(dān)保、建檔立卡貧困人�、助�(xué)等貸�,人民銀行決定統(tǒng)一對上述貸款增量或余額占全部貸款增量或余額�(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實施定向降�(zhǔn)政策�
凡前一年上述貸款余額或增量占比�(dá)�1.5%的商�(yè)銀�,存款準(zhǔn)備金率可在人民銀行公布的基準(zhǔn)檔基�(chǔ)上下�(diào)0.5個百分點;前一年上述貸款余額或增量占比�(dá)�10%的商�(yè)銀行,存款�(zhǔn)備金率可按累�(jìn)原則在第一檔基�(chǔ)上再下調(diào)1個百分點�
上述措施將從2018年起實施�
央行表示,對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策并不改變�(wěn)健貨幣政策的總體取向�
同時�(fā)布的央行三季度例會內(nèi)容指出:�(dāng)前我國經(jīng)�(jì)金融運行�(wěn)中向�,但面臨的形勢錯綜復(fù)�;實施好�(wěn)健中性的貨幣政策,綜合運用多種貨幣政策工�,維�(hù)流動性基本穩(wěn)�,引�(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長�
貨幣政策的總體取向不��
央行表示,對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策并不改變�(wěn)健貨幣政策的總體取向�
對普惠金融實施定向降�(zhǔn)政策建立了增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放的正向激勵機(jī)�,有助于促�(jìn)金融資源向普惠金融傾斜,�(yōu)化信貸結(jié)�(gòu),這屬于一種結(jié)�(gòu)性的政策。同時,定向降準(zhǔn)政策釋放的流動性也是符合總量調(diào)控要求的,銀行體系流動性保持基本穩(wěn)��
下一步,人民銀行將繼續(xù)實施�(wěn)健中性的貨幣政策,引�(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平�(wěn)適度增長,為�(jīng)�(jì)�(wěn)定增長和供給�(cè)�(jié)�(gòu)性改革營造良好的貨幣金融�(huán)��
可覆蓋全部大中型商業(yè)銀�
央行表示,按�(xiàn)有數(shù)�(jù)測算,對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀�、約90%的城商行和約95%的非縣域�(nóng)商行�
對普惠金融實施定向降�(zhǔn)政策保留了原有兩檔考核�(biāo)�(zhǔn)的政策框架:
第一檔是前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比�(dá)�1.5%�,存款準(zhǔn)備金率可在基�(zhǔn)檔基�(chǔ)上下�(diào)0.5個百分點。這一�(biāo)�(zhǔn)基本適應(yīng)絕大多數(shù)商業(yè)銀行普惠金融領(lǐng)域貸款的實際投放情況,有助于鼓勵其將信貸資源持續(xù)向普惠金融領(lǐng)域傾��
第二檔是前一年普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量占比�(dá)�10%的,存款�(zhǔn)備金率可按累�(jìn)原則在第一檔基�(chǔ)上再下調(diào)1個百分點,優(yōu)惠幅度更�。當(dāng)�,這一檔標(biāo)�(zhǔn)相對較高,只有在普惠金融�(lǐng)域貸款投放較為突出的商業(yè)銀行才能達(dá)�,但這有利于建立正向激勵機(jī)�,也屬定向降�(zhǔn)政策題中�(yīng)有之��
全面降準(zhǔn)無望
德國商業(yè)銀行分析師周浩分析此次央行定向降準(zhǔn)政策指出:央行終于降�(zhǔn),但這一次要等到三個月以后。這似乎又是一次工具創(chuàng)�——以往的降�(zhǔn),多在一個星期內(nèi)開始生效,而這一次央行不�“定向”,而且有三個月�“時滯”�
央行給予了市場一�“延遲降準(zhǔn)”,某種程度上算是給大家一個明確的信號——貨幣政策不能解決市場的結(jié)�(gòu)性矛�,央行仍然認(rèn)為目前的貨幣政策的核心是“去杠�”,尤其在�(jīng)�(jì)基本面并無惡化的狀況下,央行找不到全面“降準(zhǔn)”的理由�
九州證券全球首席�(jīng)�(jì)�(xué)家鄧海清表示,央行貨幣政策具有連貫�,歷史上很少出現(xiàn)“本月降準(zhǔn)、下月升�(zhǔn)”的情況,“定向降準(zhǔn)”說明了貨幣政策收緊的可能性不存在�,這關(guān)乎未來較長一段時間貨幣政策的走向,意義權(quán)重自然較��
中信建投�(rèn)��“定向降準(zhǔn)”并不意味著央行政策轉(zhuǎn)��“定向降準(zhǔn)”以后,傳�(tǒng)“降準(zhǔn)”的希望更加渺茫。下一階段,供給側(cè)�(jié)�(gòu)性改革和金融去杠桿大概率會繼�(xù)向縱深推�(jìn)�“�(qiáng)�(jiān)�+中性貨�”大概率是我國下一階段的最重要的政策組��
新版定向降準(zhǔn)�“對沖供給�(cè)改革的負(fù)面作�”
九州證券首席�(jīng)�(jì)�(xué)家鄧海清指出,市場對于降�(zhǔn)過度“臉譜�”,給降準(zhǔn)�“高帽�”傾向�(yán)�。但“降準(zhǔn)+公開市場回籠”是新常態(tài)下的“新降�(zhǔn)”,絕非舊常態(tài)下的“貨幣寬松式降�(zhǔn)”,不是再寬松、不是強(qiáng)刺激、不會加杠桿�
鄧海清還�(rèn)��“定向降準(zhǔn)”目的在于對沖供給�(cè)改革的負(fù)面作用:其一,定向降�(zhǔn)能對沖目前環(huán)保去�(chǎn)能政�、房地產(chǎn)�(diào)控加碼等對宏觀�(jīng)�(jì)的影�;其�,定向降�(zhǔn)能支持小微企�(yè)�(fā)�,彌�(bǔ)此前�(jīng)�(jì)微觀層面�“國�(jìn)民退”�
�(jī)�(gòu)測算:釋放大�7000-8000億流動�
中泰證券首席�(jīng)�(jì)�(xué)家李迅雷�,定向降�(zhǔn)效果有限,粗略估算本次定向降�(zhǔn)效果低于1%的全面降�(zhǔn),釋放流動性在7000�8000億左��
中金固收則表示,�(yù)計本次定向降�(zhǔn)正式實施��2018年年�,或釋放2000-4000億的流動性;考慮到是對原有定向降�(zhǔn)政策的替代而非新增降準(zhǔn),其流動性規(guī)模會低于一次全面降�(zhǔn)50bp�6000-7000億。不過仍是對流動性有較強(qiáng)正面作用,尤其有助于緩解春節(jié)流動�,緩解去年因抵押券不足投放TLF的尷�。且由于明年才實�,銀行年�(nèi)以及往后的年份仍可以積極投放普惠金融貸款以�(dá)�(biāo)第二檔,因此流動性投放規(guī)??赡軙笠稽c。年�(nèi)來看,在財政存款季節(jié)性投放的影響�,超儲率有望回升,資金面也將逐步改善�
從上市銀行披露的半年報中,起碼有13家以上銀行小微貸款在總貸款的占比超過10%,意味著有一部分股份制銀�、一部分城商行和�(nóng)商行可以適用第二檔降�(zhǔn)條件(降�(zhǔn)150bp)。如張家港銀�、江蘇、南�、北京銀行這幾家小微貸款在貸款總額的占比高�(dá)30%,而光大、交�、中�、中行、民�、杭�、農(nóng)行也略超�10%�
中信固收明明:央行定向降�(zhǔn)�(jié)�(gòu)性寬松特征明�,但并不意味著四季度不會有寬松政策出�,這恰恰是央行精準(zhǔn)�(diào)控流動性的體現(xiàn),預(yù)計可以釋�6000億元左右流動��
�(lián)訊證券李奇霖、鐘林楠測算指出�,此次定向降�(zhǔn)保守估計釋放大約7000億流動��
�(lián)訊證券表�,本次定向降�(zhǔn)幅度大,大行全覆蓋中小行�90%以上。降�(zhǔn)的目的一是對沖環(huán)保與去產(chǎn)能對中小�(fù)面沖擊;二是放長�,OMO只能向一級交易商投放,緩解中小金融機(jī)�(gòu)對同�(yè)�(fù)債依��
本次定向降準(zhǔn)時間定在2018�,年�(nèi)流動性間歇性緊張還會持�(xù),杠桿策略還需慎重,但�(fù)債端�(fēng)險不�,票息為王�
為什么選擇這個時點:重要會議召開前穩(wěn)定市場情�
中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員董希淼表�,這個時點央行實施定向降�(zhǔn),一方面是對7�8月經(jīng)�(jì)增速放緩的反應(yīng),一方面則有益于在重要會議召開前�(wěn)定市場情�。定向降�(zhǔn)從總量投放來看雖然意義有�,但對當(dāng)前的金融市場而言,無異是政策上的邊際利好,有利于�(wěn)定政策預(yù)期�
前海開源基金首席�(jīng)�(jì)�(xué)家楊德龍表示,央行本次對普惠金融定向降準(zhǔn),不改變�(dāng)前穩(wěn)健的貨幣政策,而選擇目前時點定向降�(zhǔn)有兩個原因:
首先,人民幣貶值預(yù)期已根本扭轉(zhuǎn),今年以來�(jìn)入升值趨�,央行降�(zhǔn)的政策空間較��
其次,鼓勵金融機(jī)�(gòu)�(fā)展普惠金融是既定方針,之前已給市場關(guān)于定向降�(zhǔn)的充分預(yù)�,不會對市場形成較大影響�
債市利好還是利空?機(jī)�(gòu)“打架”
華創(chuàng)證券屈慶�(tuán)隊認(rèn)�,定向降�(zhǔn)釋放的流動性很難流向債券市�,定向降�(zhǔn)難以對債市帶來實�(zhì)性的利好,并且指出債市可能面臨最后一�,抄底還�,千萬不要死在黎明前�
即使定向降準(zhǔn)真的緩和了銀行體系流動性,使得銀行有錢配債了,且不論銀行是否有MPA額度(中小銀行MPA額度普遍緊張),即使銀行真的能增加債券配置額度,一旦導(dǎo)致市場利率下行,“解套”的需求必然驅(qū)使金融機(jī)�(gòu)債券杠桿瘋狂反撲,這和央行金融去杠桿的政策思路顯然是違背的,央行必然會重新回籠流動性以抑制金融杠桿反彈,市場又會重新回到去年年底的邏輯中去�
�(lián)訊證券李奇霖�(rèn)為,債市趨勢向好,但短期不宜追高。此次定向降�(zhǔn)對市場來說是一個積極信�,對�(dāng)前過于平坦的收益率曲線有一定的益處。但是否代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向還需�(jìn)一步觀�。金融嚴(yán)�(jiān)管與流動性偏緊趨勢未�,不宜追�,埋伏在左側(cè)等待�(jī)會更為穩(wěn)��
國君固收也偏�(jǐn)慎:對于債市偏利好,但并非趨勢性機(jī)會確立的�(biāo)�。在期限利差仍然低位的情況下,趨勢性的行情需要持�(xù)性的寬松政策配合,這需要基本面較大的下行壓力作為基�(chǔ)。當(dāng)討論趨勢性機(jī)會時,貨幣政策將�(nèi)生于基本面表�(xiàn)之中,降�(zhǔn)是果,而不是因。如�“寬松”看似落地,但是后�(xù)卻沒有�(jìn)一步發(fā)酵的空間,那么趨勢性機(jī)會難言確立。類�2015�2�“降準(zhǔn)”落地之后,債市不漲反跌的情況需要警�。當(dāng)��15�2月債市下跌后,經(jīng)�(jì)下行壓力倒逼貨幣政策不斷寬松,但站在目前時�,認(rèn)為經(jīng)�(jì)面臨類似下行壓力,還為時尚早�
中金固收指出,該政策對債券市場是利好。尤其是明年地方債置換減少,一季度債券供給壓力下降,且貸款融資需求減弱情況下,降�(zhǔn)釋放的資金將用于債券配置,改善債券供需�(guān)�。尤其是一季度就開始釋放資金,而一季度是債券供給真空期。這種�(yù)期上的利好會直接反應(yīng)到四季度債市,有利于債券收益率逐步下行�
鄧海清則宣告?zhèn)凶�?ldquo;黑暗時代”:一方面,目�“維穩(wěn)”訴求�(yuǎn)超過其他因素,以及央行定�(diào)“維護(hù)債券市場平穩(wěn)運行”,且此次國務(wù)院常�(wù)會議明確提出“定向降準(zhǔn)”�“降準(zhǔn)+公開市場回落”解決資金�(jié)�(gòu)性問�、穩(wěn)定市場預(yù)期將成為大概率事件;另一方面�“�(wěn)”字基�(diào)以及總需求回落下,大宗商品價格見頂回��8月商品價格、經(jīng)�(jì)�(shù)�(jù)大幅走弱,經(jīng)�(jì)過熱、通脹上行的預(yù)期將被證�,預(yù)期的修正將利好債�,堅定看�2017年下半年債券市場牛市�
中信固收明明�(tuán)隊也表示:此次定向降�(zhǔn)姍姍而來勢必向資金面和債市注入一股鮮活動�,一方面�(bǔ)充流動性總�,有助于緩解流動性失衡的矛盾,平�(wěn)金融體系資金面水�,另一方面降低三農(nóng)、小微企�(yè)融資成本;堅持十年期國債3.6%頂部中樞的判斷不��
股市、商品又如何��
鄧海清表示:�(guān)于商品市�,警惕以“新周�”之名投機(jī)炒作�2017年下半年大宗商品是大�。由于政策維“�(wěn)”�“運動�”�(huán)保去�(chǎn)能難以持�(xù),再加上,這一輪大宗商品價格上�“量價背離”情況明顯,隨著房地產(chǎn)投資、出口增速回�,大宗商品價格上漲缺乏總需求的支撐,需求面回落+政策面維�(wěn)意味著大宗商品價�“空中樓閣”�2017年下半年大宗商品是大��
�(guān)于股票市�� 2017年下半年存結(jié)�(gòu)性行情:其一,大宗商品價格回落趨勢下,警�“煤飛色舞”成為大坑;其二,證金公司概念�,在“十九�”之后存在逆轉(zhuǎn)可能;其�,雄安新區(qū)概念、混合所有制改革等制度紅利股票,需要區(qū)別政策能否帶來企�(yè)�(yè)績的改善�“留一份清�、留一份醉”�
國泰君安李少君團(tuán)隊表�,定向降�(zhǔn)并不意味著貨幣政策的�(zhuǎn)�,調(diào)�(jié)�(gòu)仍是主基�(diào)。在中游供給�(cè)出清提速的大背景之�,定向降�(zhǔn)扶持將催生小微企�(yè)活力,保障中下游需�,將帶動整體制造業(yè)良性出�。行�(yè)層面,建議關(guān)注裝備制造(推薦:思創(chuàng)�(yī)�、通威股份、寶鈦股�、雙杰電氣)、核電行�(yè)(受益:臺海核電、中國核建)、集成電路國�(chǎn)化(推薦:長電科技、晶方科技��
星石投資�(rèn)�,對股市而言,定向降�(zhǔn)對市場的短期流動性影響有�,股市的流動性改善主要還是看投資的賺錢效�(yīng)。但是有利于緩解民間投資和制造業(yè)投資的下滑壓�,維持實體經(jīng)�(jì)的相對穩(wěn)定,�(qū)動A股向上的核心變量ROE仍具有持�(xù)回升的動��
�(jī)�(gòu)人士:要警惕此類貸款變相流入樓市
易居研究院智庫中心研究總�(jiān)�(yán)躍�(jìn)對此表示,要警惕此類貸款資金變相流入房地�(chǎn)�(lǐng)�,后�(xù)對于??顚S玫恼咚悸繁仨�?qiáng)化。從此次降準(zhǔn)政策來說,充分體�(xiàn)了當(dāng)前金融政策一松一緊的政策�(dǎo)�。其中對于去�(chǎn)能較為嚴(yán)峻的行業(yè)以及部分帶有灰犀牛式資產(chǎn)泡沫�(fēng)險的�(lǐng)�,金融政策會有繼�(xù)收緊的可��
�(yán)躍�(jìn)�(qiáng)�(diào),從房地�(chǎn)�(lǐng)域來�,其對于房地�(chǎn)�(yè)�(wù)沒有直接的關(guān)�(lián),但因為商業(yè)銀行的貸款政策對房地產(chǎn)�(yè)�(wù)有很大的�(guān)�(lián),所以實際上也需要研究一些潛在的影響�
第一、要警惕此類貸款資金變相流入房地�(chǎn)�(lǐng)�,后�(xù)對于??顚S玫恼咚悸繁仨�?qiáng)��
第二、要防范各類工商個體戶借經(jīng)營性貸款來獲取資金,�(jìn)而流入到消費型的住房購房�(lǐng)域中�
第三、要�(yán)肅以�(chuàng)�(yè)為目的的各類消費�(jīng)營貸�,尤其是對各類貸款需要規(guī)�,比如說貸款后的資金流向和各類憑證需要審查�
�(dāng)然從地產(chǎn)�(lǐng)域來�,要�(jié)合此類非地產(chǎn)�(lǐng)域潛在規(guī)模提高等因素而做出新的調(diào)�。第一、農(nóng)村經(jīng)�(jì)�(fā)展機(jī)會加�,后�(xù)適當(dāng)�(guān)注集體建�(shè)用地等背后的資金流入的機(jī)�。第�、創(chuàng)新經(jīng)�(jì)和房地產(chǎn)的結(jié)合點較多,此類中小企�(yè)活躍,也會帶來寫字樓租賃需求的上升。第�、適�(dāng)�(guān)注一些復(fù)合型地產(chǎn)項目,比如說�(nóng)村旅游休閑地�(chǎn)、民宿等,或會因為此類政策而面臨較為直接的利好�
(Wind資訊綜合自中金固�、屈慶債券論�、少�(shù)派策略君、海清FICC頻道、明晰筆�、中信建�、星石投資等研報等)